股市上涨掩盖了投资者对世界最大经济体未来走向的深切焦虑。
今年以来，美元已经下跌超过 10% © Al Drago/彭博
在当前情况下，市场的其他部分表现出乎意料地好，这让许多投资者（包括我）感到惊讶。令人难以置信的是，一位总统可以在不影响普通美国人的养老金的情况下，削弱制度的信誉和资本主义的无形之手到何种程度。
特别是，股票已经摆脱了4月初总统发布全球贸易关税时所受到的冲击，重新创下历史新高。只有那些特别的书呆子，那些关心不同期限债券的不同收益率的人，才能看到本应约束债务市场的焦虑。
然而，美元正在遭受重创。今年以来，美元已经下跌了超过10%。 2025年还有超过四分之一的时间，这已经使其成为世界主要贸易和储备货币二十多年来最弱的一年，兑地球上所有其他主要货币均出现下跌。
显然，这并非大量资金逃离美国资产的结果——欣欣向荣的股市彻底否定了这一说法。相反，它反映了全球投资者购买美国市场的方式发生了急剧转变。正如德意志银行的乔治·萨拉维罗斯在本周一份引人注目的报告中所说，“外国投资者现在正以空前的速度解除美元敞口”。
这意味着，当然，外国投资者仍然想购买快速增长的公司的股票，而这些快速增长的公司往往位于美国，尤其是在其占据主导地位的科技领域。最近几乎每天都至少有一位投资者提到花旗集团前首席执行官查克·普林斯在2007年提出的那句格言：“只要音乐还在响，你就得起身跳舞”。如果这都不能让你停下来思考，那就没什么能让你停下来了。
但当他们购买美国资产时，他们会抛售美元，以抵消将投资收益带回国内时可能因货币贬值而遭受损失的风险。现在，萨拉维洛斯表示，对冲流入美国交易所交易基金的资金首次超过了本十年来的非对冲资金。 他说，这种转变在股票市场中“格外明显”，超过80%的资金流入现在都是对冲的——与今年年初接近于零的对冲比例相比，这是一个非同寻常的增长。 但在债券市场，对冲金额也约占总额的一半。
对此相对平淡的解释是，美国刚刚重启降息，而其他一些主要央行则表示他们的降息周期已经结束或接近结束。 当利率朝着相反的方向变动时，货币往往也会随之变动，即使其他因素表明会出现不同的结果——例如，尽管法国最近陷入政治困境，但欧元依然保持了令人印象深刻的稳定性。
本周美国央行自身的声明强调了，如果特朗普完全得偿所愿，利率将从现在起继续大幅下降。美联储周三将利率下调了四分之一个百分点，但其所谓的“点阵图”——该图显示了利率制定者认为未来几个月利率应该处于何处——包含一个显眼的异常值，人们普遍认为这是特朗普最近任命的央行官员斯蒂芬·米兰。
米兰是本月唯一投票支持更大幅度（即半个百分点）降息的投票者，他的“点”（虽然是匿名的，但逻辑表明肯定是他的）预测今年剩余时间内将再大幅降息1.25个百分点。鉴于美联储在2025年只剩下两次计划中的利率制定会议，这意味着每次会议上都会出现严重的、危机式的降息，甚至可能还会出现一次会议间降息。米兰不太可能如愿以偿。但作为对一个完全由特朗普控制的美联储将会做什么的意向声明，这非常有力。
然而，利率只是故事的一半。美元对冲利率早在本周利率开始再次下跌之前就已飙升。特朗普及其经济团队可能对此感到高兴——从理论上讲，美元走软有助于提振国内制造业。但这却是一个令人沮丧的信号，表明投资者担心美国的体制受到损害，由此带来的波动性和长期经济成本。飙升的黄金价格也发出了同样的信号，本周黄金价格突破并创下历史新高。
在本周最新的五年展望中，Robeco 认为全球金融秩序彻底瓦解的可能性很高，达到 35%，这是一种“自作孽，本可避免”的多边机构和国家央行被边缘化，而这一切都是由美国造成的。“投资者仍在攀登忧虑之墙，”荷兰资产管理公司 Peter van der Welle 表示。正如他所说，这种“过度的衰败”现在被广泛认为是一种严重的可能性。
从中得出的教训是，股市令人印象深刻的复苏掩盖了投资者对全球经济前景以及美国目前正在发生的政治范式转变的深刻焦虑。目前，一切的焦点仍然在于美元。
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