市场尚未充分理解总统控制央行所带来的影响。
特朗普总统与杰罗姆·鲍威尔于2017年合影。图片来源：DREW ANGERER/GETTY IMAGES
市场对特朗普总统周一试图解雇一位美联储理事的举动反应相对平淡。
不要被迷惑了。如果特朗普试图以某种理由罢免丽莎·库克的努力成功，甚至可能即使不成功，本周都将被视为几十年来对金融市场影响最为深远的一周。
这可能标志着美联储摆脱白宫控制的独立性的终结，而美联储实际上在1951年获得了这种独立性。结果是，通货膨胀率可能高于且波动性大于2020年之前的几十年。
投资者尚未将这种情况纳入定价考量。部分原因是美联储已经准备降息。上周五，主席杰罗姆·鲍威尔表示，鉴于劳动力市场疲软，关税不太可能导致持续通胀，从而为9月份降息打开了大门。短期内，这应该会提振股价并降低债券收益率。
更重要的是，投资者没有政治化的美联储的历史模板，并假设特朗普领导下的美联储领导人将像在前几任总统领导下一样行事，根据经济数据及其预测来设定利率。
投资者更明智的做法是假设，在未来九个月内的某个时候，美联储将根据特朗普的偏好来设定利率。
丽莎·库克于2023年宣誓就职。照片：DREW ANGERER/GETTY IMAGES
这是基于特朗普目前为了掌控美联储所表现出的手段而得出的合乎逻辑的结论。在央行111年的历史中，没有一位总统试图罢免一位理事。正如投资银行Evercore ISI在周二给客户的报告中所说：“资产市场没有正确地为美联储独立性可能出现的破裂进行定价，这种情况发生的可能性越来越大。”
在试图罢免库克时，特朗普引用了有关抵押贷款欺诈的指控，这些指控非常严重。特朗普周一告诉她她被解雇了，尽管她尚未被起诉，更不用说被定罪了。库克表示，特朗普无权解雇她，并将诉诸法庭阻止他。
特朗普对美联储的策略，就像关税一样，就像温水煮青蛙：行动足够缓慢，让市场以为没有任何具有宏观意义的事情发生。当他在4月初宣布大幅关税时，市场反弹，所以他撤回了关税。然后，他一点一点地恢复了大部分关税，市场也就欣然接受了。
同样，当他上个月暗示要解雇鲍威尔时，市场一片混乱。因此，特朗普没有试图罢免鲍威尔，而是寻找一种实现相同目标的方法。如果他取代库克，他将已经任命了美联储七位理事中的四位。
“我们很快就会占多数。一旦我们占多数，房地产市场将会好转，情况会变得非常好，”特朗普周二表示。
特朗普任命的理事不一定会立即控制美联储的决策，因为联邦公开市场委员会（FOMC）的12名成员中有5名是储备银行的行长。但理事会对这些行长拥有权力，并且可以在明年年初之前迫使他们中的任何一位或全部离职。
罢免银行行长将是对规范的前所未有的违反。但特朗普已经多次表明他愿意违反规范。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔六月与理事丽莎·库克及其他人士会面。 图片来源：SAUL LOEB/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES
“这更多的是一种尾部风险，而不是基本情况，”投资研究公司22V的经济学家彼得·威廉姆斯在一份致客户的报告中表示。但它“可能对政策产生最大的影响，因为它可能潜在地从联邦公开市场委员会（FOMC）中移除重要的异议声音，无论是正式的还是口头的。”
一旦获得确认，美联储理事理论上可以自由地按照自己的意愿对利率进行投票。但特朗普试图以某种理由解雇库克，表明他也可以对任何不按照他偏好的利率投票的现任理事采取同样的行动。
如果法院裁定总统可以定义“理由”，这将使最高法院所说的美联储理事享有的保护失效。即使特朗普败诉，他很可能还会再次尝试，而他的下一个目标可能会选择改变投票或辞职，而不是抗争。
特朗普现在也比他的第一个任期更加努力地确保他任命的人都是忠诚的。
通常，美联储的候选人，就像联邦法官的候选人一样，不会预先透露他们上任后将如何裁决。这个惯例已经被抛弃了。特朗普的美联储候选人普遍表示，他们认为应该降低利率，尽管通货膨胀率（约为3%）仍然高于美联储2%的目标。
去年九月，当乔·拜登还是总统时，当时的投资基金策略师斯蒂芬·米兰表示，在基础通胀率在2.5%到3%之间时，美联储降息是一个错误。现在，他担任特朗普经济顾问委员会主席，并且是美联储职位的候选人，而利率已经降低了一个百分点，基础通胀率保持不变，他附和了特朗普的批评，即美联储降低利率的速度太慢。他认为特朗普的政策将带来更低的通货膨胀。
上周，曾任世界银行行长且目前也在考虑名单上的戴维·马尔帕斯在《华尔街日报》撰文称，美联储应该降息，并将自身锚定在“前瞻性的、基于市场的数据上，以捍卫美元”。但今年以来美元持续下跌，按照马尔帕斯的框架，这通常是反对降息的理由。
短期内，通货膨胀将由经济状况决定，而不是由美联储的组成决定。目前，通胀保值国债预计明年通胀会因关税而上升，然后回到接近美联储的目标水平。
市场不擅长将经济结构性转变纳入定价。他们没有预料到 1970 年代的高通胀、1980 年代时任主席保罗·沃尔克的压制通胀、2007-09 年的住房和抵押贷款危机，或者 2021-22 年的疫情通胀。如果押注于罕见事件，投资者可能会损失惨重。
尽管如此，投资者可能需要为即将到来的通胀结构性转变做好准备。22V 的威廉姆斯列举了目前正在实施的主要宏观经济政策：大萧条以来最高的关税、刺激性财政政策、停滞的劳动力以及对美联储独立性的持续攻击。“这似乎是通胀高于目标的完美环境。”
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/get-ready-for-the-end-of-fed-independence-5a52a824?mod=economy_lead_pos3
