24小时内，价值190亿美元的押注蒸发，加密货币价格暴跌。摄影师：Suhaimi Abdullah/彭博
加密货币遭遇有史以来最大单日抛售的第二天，业内人士都在试图弄清楚谁是最后的接盘者。
创纪录的190亿美元押注蒸发，加密货币价格暴跌，这很大程度上是由于唐纳德·特朗普总统宣布了新的严厉的中国关税。杠杆、自动触发的销售、全球交易时段流动性不足等多种因素共同助长了这场可能本不至于如此惨烈的头寸清算。
从亚洲的早晨到美国的周六下午，交易员、高管和市场数据分析师都在想，究竟是谁遭受了损失。 是某个大型实体完全被套牢了，还是很多小赌徒眼睁睁地看着自己的资产归零？ 据数据追踪机构CoinGlass称，超过160万名交易者被清算。
“我们进行了广泛的渠道调查，没有发现任何合作伙伴受到影响，除了正常的 price movements,” Bitwise Asset Management 首席投资官 Matthew Hougan 说。“当然，这是有可能的，有时需要时间来循环——当然我们也不和所有人交谈——但我没有听说过任何爆仓事件。”
同样，彭博新闻社对主要做市商和投资者的调查也没有发现任何所谓的“巨鲸”崩盘的证据，但很多人怀疑一定是有人措手不及。
在加密货币领域，追加保证金通知的运作方式与传统市场不同：当抵押品出现问题时，算法会直接出售。 因此，保持市场24小时开放的机制也确保了波动性可能导致损失迅速蔓延。 由于特朗普在美国假日周末、美国市场收盘后，但在欧洲和亚洲普遍醒来之前发布了公告，因此参与市场的活跃买家和卖家并不多。
即便如此，清算主要集中在比特币和以太币以外的较小币种，即所谓的山寨币。 在这些不太熟悉的代币中，杠杆往往更高，流动性也低得多。
“基本上，山寨币的流动性不超过订单簿的 5% 到 10%，尤其是在买方，”加密基金 Split Capital 创始人 Zaheer Ebtikar 说。“所以，一旦一个资产真的脱离了正轨，一旦它同时发生在很多资产上，并且那些做市商失去同步，市场基本上就死了。”
那种麻烦在Hyperliquid交易所上充分显现。尽管Hyperliquid的规模小于竞争对手币安，但根据CoinGlass的数据，在24小时的抛售期间，其被强制平仓的交易额以美元计价最高，达到100亿美元。
Ebtikar表示：“Hyperliquid上的多头清算额最多，而匹配的流动性最少。”
一种名为自动减仓（ADL）的风险管理机制也对此有所贡献。
ADL旨在当清算交易超过保险覆盖的特定容量时，自动平仓盈利或高杠杆头寸。交易所采用它来保护自己免受极端市场波动造成的损失，但许多市场参与者也指责ADL加剧了抛售。
加密货币投资公司GSR的场外交易全球主管斯宾塞·哈拉恩表示：“这种机制并非没有复杂性，尤其是对于拥有更复杂投资组合的参与者而言。”
他说：“量化流动性提供者和市场中性参与者可能会迅速发现由于ADL而过早关闭的交易的盈利方，导致他们的整体账簿失衡，并受到市场贝塔的影响，这可能会导致问题，并且需要迅速削减失衡的风险。”
一个获利的实体是Hyperliquid Provider，这是一个独立于交易所的社区拥有的金库，允许投资者汇集资产并充当做市商或强制清算人。 也被称为HLP，根据其公共交易账本上可见的数据，它通过接管赌注和平仓亏损头寸，在为期一天的抛售中产生了超过3000万美元的利润。
“谁应该承担损失也存在疑问——是交易所和流动性池，还是交易员，”加密风险建模公司Gauntlet Networks的联合创始人塔伦·奇特拉表示。
奇特拉认为，由于算法和其他参数的设置，HLP池在Hyperliquid上比个人交易员更受青睐。他还指出，市值排名前50的某些山寨币的杠杆率并不高，这意味着昨天更有可能出现大量临时抛售压力，而这是由特朗普的声明引发的。
“山寨币的抛售方式更像是金融危机，而不是正常的去杠杆化螺旋，”他说。“这实际上更多的是由现货抛售驱动，而不是去杠杆化。这或许是我相信有人必须平仓或爆仓的传言的部分原因。”
加密对冲基金Parataxis的首席执行官爱德华·陈表示，虽然市场已经开始收复周五抛售带来的一些损失，但完全消除损失可能需要几天时间。
“我怀疑在未来几天和几周内，我们会听到一些基金可能已经爆仓，或者做市商遭受重大损失的消息，”他说。
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-11/crypto-s-record-selloff-sparks-intrigue-over-who-got-wiped-out?srnd=phx-markets
