作为职业资金管理者我学到的三课
五月卖出股票然后离开市场？今年可不是这样！与其跑到海滩上晒太阳，不如留在市场中享受股票市场带来的美好夏天。我养老金的市值增长了十万英镑，夏天没见到一个游客的影子。
按照这个速度，我的投资组合在我打完这句话的时候就会超过60万英镑。四个月前，还是48.7万英镑。这可是接近90%的年化增长率。是的，小数点没错。
天啊，我真为所有做空的投资者感到遗憾。整个一年，许多专业投资者都建议高比例配置现金。一些人甚至下注股票会下跌。我不会点名——那样很残忍——但他们这阵子确实不怎么说话了。
我也经历过这种情况，真的很糟糕。一边抱怨市场如何疯狂，一边恨自己错失良机。还会转发各种显示价格和基本面脱节的图表。渴望加入市场，却确信自己一旦进入，市场就会崩盘。
对于机构投资经理来说，情况更糟。那些低配股票或持有防御性股票的经理与基准指数的差距巨大。老板们已经不再看他们的眼睛，他们的助理也不愿理会他们。仅是听到“Nvidia”这个词都让他们心惊胆战。
当然，那些持乐观情绪的同事——不是在吃午餐，就是在网上浏览游艇，思考年终奖金——绝不会承认我们身处泡沫之中。但尽管我全身心投入股票市场，我还是支持那些唱衰的人。
看起来是泡沫。闻起来是泡沫。就是泡沫。尤其是美国的股票，大、圆、明亮，表面反射出一扇窗户的样子。但其他地方的股票也在飞涨，因为美国的股票在涨。当美国市场破灭时，其他市场也会跟着破灭。所以，无论我们喜不喜欢，这是一个全球性的泡沫，即使比如日经指数或富时指数目前不算太贵。
我不会列举无数类似1999年或2007年的指标——从美国经纪账户里的保证金借贷激增、收入倍数的疯狂增长，到信心调查和认沽-认购比率的变化。这些已经在《金融时报》中被充分讨论。
即使你现在不同意——按照目前价格上涨的速度，很快你可能就会同意。因此，在这篇文章里，我想分享一些从过去30年里经历的两个最大的泡沫中学到的教训。（日本的泡沫我错过了五年。）
第一，非理性繁荣的时期往往比你预期的要长得多。我在1995年开始担任投资组合经理，几年后股市就开始火热。但互联网泡沫一直延续到90年代末。甚至在那之后，其他市场又持续了三年。
我们无法事先知道现在的泡沫处于哪一阶段。然而，对我而言，这种泡沫还没有接近尾声。当然，迷因股正在飙升，AI领域的影响人物正在推出价值数十亿的对冲基金。但是，要想重现1999年的场景，还需要IPO市场点燃激情，比如我的园丁告诉我他每天赚多少钱。
我学到的关于泡沫的第二个教训是，价格上涨会超出你的最疯狂的想象。如上文提到的，我刚开始工作后三年内纳斯达克指数翻了一番。接下来的12个月又上涨了50%。当时的估值已经疯狂到不可思议。我不认识一个不炒股的人。
我们许多人以为市场要见顶了。但并没有。从1999年夏天到2000年3月的高点，纳斯达克指数又翻了一番！那些在最后几个月因为价格不合理而减持股票的人，不仅付出了相对削减投资组合的代价，还损失了心智。
甚至许多人丢掉了工作。早在市场见顶两年前，我就坐在一位现在很有名的英国基金经理旁边，他基于估值因素拒绝买入互联网股。当时的主流观点是，可怜他“不懂”。结果他被解雇了。
我在之前的专栏中提到，回顾我的职业生涯，疯狂市场通常会持续约十年，直到某种危机爆发——通常是在一个十年的末期。为什么？因为需要这么久，投资者才能忘记过去，恢复动物精神，再次购买不该买的东西。
所以，无论你是用2020年还是2022年的调整作为参照，我们似乎还有一段路要走——当然，过去的表现不能保证未来的结果之类的老掉牙警告除外。最后，我想为泡沫中的投资提供一条建议。
那就是忽略我所有关于被动投资与主动投资的看法。当然，没有理由支付高昂的费用以指望投资经理选中正确的股票。大部分经理是理智的，就像我之前的同事一样，无法心安理得地在疯狂估值下买入股票。
这意味着他们在市场接近顶峰时表现愈发不佳，现在也是如此。但同时，你也不应该把钱交给像Cathie Wood这样极度乐观的人。更便宜、更简单的方法是直接模仿他们的做法，持有那些推动市场膨胀的少数股票。在股市回调时买更多。
因为赢家会越来越集中。因此，即便拥有这些股票让人感觉不太对劲，它们仍然容易挑选。一旦泡沫破裂——放心，你会知道的——立刻切换回被动基金。债券是最好的选择。股票也可以，但确保它们的名称里有“价值”这个字眼。
然后你真的可以离开去度过夏天了。或者很多个夏天。而此时留在国内的人们还在冻得直哆嗦。
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