与伊朗的冲突将留下比去年关税危机更深刻、更持久的伤痕。
一艘油轮正在穿越阿联酋拉斯海玛海岸附近的霍尔木兹海峡。有效关闭该航运路线已经使世界失去了五分之一的石油供应。© Fadel Senna/AFP/Getty Images
自从上个月美国和以色列袭击伊朗以来，经济和金融市场一直漂泊在一场风暴中。
这场冲突的经济中心一直是能源。霍尔木兹海峡的有效关闭使世界失去了五分之一的石油供应，接近每天2000万桶。这使其成为全球石油市场有史以来最大的冲击，并导致油价剧烈的日内波动以及大规模释放战略石油储备，这两者都没有历史先例。
为了理解当前冲突的影响，分析师们一直在搜寻过去的石油和地缘政治危机，以寻找灵感和情景规划。但也许有一个更近期的例子，既能提供教训，而且表面上看，也能让人们对经济和金融市场可能如何反应抱有一些程度的放心。
大约一年前，世界经历了又一个令人震惊的日子，当时美国宣布了惩罚性的“解放日”关税。当时，和现在一样，根源都是美国总统。直接影响也惊人地相似：资产价格大幅下跌，黄金价格上涨，风险偏好崩溃，增长预测被削减，美国经济衰退的可能性飙升。
然而，接下来发生的事情同样令人惊讶。到2025年底，全球股票价格比年初上涨了近五分之一。全年增长预测超过了年初的预期。与衰退预测相反，美国经济蓬勃发展。到年底，严重的金融和经济不稳定让位于经济韧性以及科技股、私人信贷和杠杆贷款的金融泡沫。
对这种非同寻常的逆转的简单解释是，汹涌的科技浪潮淹没了退潮的关税浪潮，并随之带来了风险偏好和增长。 这就引出了一个问题——历史会重演吗？ 2026年仅仅是2025年的一个油价更高的版本吗？ 我们是否会再次对世界经济的韧性和金融市场的泡沫感到惊讶？
不会。 今天的冲击和战争将留下比去年冲击和敬畏更深刻、更持久的伤痕。 2025年，通胀压力正在消退，全球央行能够放松利率，以缓冲关税对全球需求的影响。 随着能源价格的再次上涨，这种选择已经丧失：市场预计欧元区和英国将加息，而美国则没有立即放松的迹象。
事实上，金融市场担心通胀压力可能会持续到冲突之后。 除了国防开支增加等财政压力上升之外，这也意味着长期全球债券收益率也上升了，这与2025年再次不同。 整个收益率曲线上的货币紧缩将进一步挤压全球需求。
而且这种紧缩并不局限于“安全”利率。 过去几周，人们纷纷撤离风险资产，尤其是在泡沫资产（人工智能和加密货币股票）和泡沫市场（私人信贷和杠杆贷款）中，暴露了承销标准和估值方面的裂缝。 在这些市场中，天真时代已经彻底结束。
海湾国家也是如此。 在一定程度上由于安全承诺的吸引，海湾国家曾经是人才和资本的磁铁，但它们的避风港地位已被打破。 这正在扼杀世界上为数不多的增长热点之一，与此同时，印度、韩国和中国等依赖海湾地区的全球增长地区的经济温度也在急剧下降。
与此同时，在西方，国内劳动力市场正在酝酿麻烦。 在美国和英国，失业人数的增加加剧了消费者的恐惧。 这使得许多家庭的财务状况不稳定，同时还要面对与能源相关的巨大生活成本冲击，这是自2022年以来他们面临的20%涨幅之外的又一冲击。
科技会像2025年那样前来救援吗？ 人工智能是迄今为止发明的所有技术中最耗能的技术。 一个能源价格更加昂贵且不确定的世界可能会暂时扰乱，或者至少减缓科技列车的发展——并随之减缓全球增长的最强大引擎。
总而言之，这些都是强大的滞胀力量。 去年的科技浪潮和关税浪潮在经济和金融上起到了中和与安抚作用。 今年浪潮的冲突正在放大和升级。 这预示着不稳定，而不是稳定——在经济、金融、财政和政治方面。 这就是为什么这次不同。
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