交易员在纽约证券交易所工作。摄影师：Michael Nagle/彭博社
华尔街的风险机器本周没有崩溃——周五的反弹使其幸免。但它动摇了。而这暴露了当前市场周期已经变得多么脆弱。
这种转变起初是微妙的，然后是突然的。几周来，金融领域风险最高的交易——加密货币、人工智能股票、迷因股、高动能的动量押注——一直在下滑。周四，这种慢动作的退潮戛然而止。纳斯达克100指数从盘中高点下跌近5%，创下自4月份以来最剧烈的逆转。英伟达公司一度损失近4000亿美元，尽管其业绩超出预期。比特币触及七个月低点。动量股几乎完美同步下跌。
这鲜明地提醒我们，压力是如何轻易地在拥挤的交易中蔓延的，以及由动量和散户热情驱动的市场是如何在毫无预警的情况下崩溃的。
没有明显的触发因素。没有政策转变。没有数据意外。没有盈利不及预期。仅仅是一阵突如其来的抛售，以及同样突然的反弹。让投资者不安的不仅仅是波动的幅度，更是波动的速度，以及这种速度所暗示的：一个由动量驱动的市场，容易出现同步波动，并且在压力下非常脆弱。
宏利投资管理公司（Manulife Investment Management）首席投资官内森·图夫特（Nathan Thooft）表示：“确实存在裂痕。”该公司管理着1600亿美元的资产。“当估值处于这些水平，并且许多资产的定价都接近完美时，任何裂痕和标题风险都会导致过度的反应。”
两周前，图夫特开始削减股票敞口，随着波动性的增加，他将战术投资组合中的股票风险敞口从超配降至中性。他现在看到一个正在分裂的市场，不是一个单一的故事，而是“乐观主义者有很多值得欢呼的地方，悲观主义者也有很多值得担忧的地方。”
这些数字很难忽视。比特币11月份下跌超过20%，是自2022年加密货币崩盘以来最糟糕的一个月。英伟达正面临自3月份以来最剧烈的月度跌幅。高盛的散户青睐股票指数已从10月份的高点下跌17%。波动性飙升。对崩盘保护的需求已经回归。
但最明显的震荡，也许也是被放大的震荡，正在加密货币领域上演。比特币的抛售与高beta股票的下跌如出一辙，进一步证实了加密货币现在正与更广泛的风险资产同步运行。
根据彭博社汇编的数据，比特币与纳斯达克100指数之间的短期相关性在本月初创下历史新高。 甚至标准普尔500指数也显示出与数字资产之间不寻常的同步性。
摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼格佐格鲁写道：“也许有一个投资者群体——投机性更强、杠杆率更高的散户投资者群体——在加密货币和股票市场中都很常见，”他指出，区块链创新正在巩固这两个领域之间日益增长的桥梁。
爱德·亚德尼将周四股市的部分下跌归因于比特币的暴跌，并认为这种联系过于紧密，不容忽视。亿万富翁投资者比尔·阿克曼也提出了自己的比较——声称他在房利美和房地美的股份实际上起到了一种加密货币代理的作用。
这种动态——即数字代币与投机性股票一起涨跌——往往在平静的市场中消退，但在压力时刻又会重现。“就像火箭女郎一样，他们都步调一致，”CFRA首席投资策略师山姆·斯托瓦尔说。“比特币是风险偏好、风险规避情绪的代表，而且放大了这种情绪。”
虽然有些人声称加密货币正在引领下跌，但这种说法站不住脚。机构参与度有限，而且这种资产的价格走势往往比基本面更受情绪影响。与其说加密货币设定了基调，不如说它只是以最可见——也是最直观——的形式记录了市场压力：一个高度杠杆化、散户主导的晴雨表，投机神经首先在此显现。
发热般的股市交易的其他解释是技术性的：与波动率挂钩的基金调整风险敞口、算法交易突破阈值、期权头寸平仓。但所有这些都指向同一个结论：在一个拥挤的市场中，即使是微小的震动也可能引发连锁反应。
周四的急剧逆转只会加剧这种焦虑。所谓的“恐慌指数”VIX飙升至自四月“解放日”抛售以来的最高水平。交易员纷纷抢购崩盘保护。 西伍德（Westwood）首席投资官艾德里安·赫尔弗特（Adrian Helfert）是其中之一，他近几周已经开始重新配置，增加尾部风险对冲，以应对可能出现的机制转变。 他表示，加密货币的暴跌加剧了对风险资产的普遍撤退。
赫尔弗特说：“投资者不再将其视为避风港，而更多地将其视为投机性持有，随着市场恐慌情绪上升而抛售，从而导致高风险领域的去杠杆化和快速‘去投机’。这正在加强远离风险资产的趋势。”
即使是英伟达超出预期的亮眼财报也未能力挽狂澜。尽管业绩远超预期，这家人工智能巨头本周股价大幅下跌，突显了科技股估值面临的整体压力。纳斯达克100指数连续第三周下跌，跌幅约为3%。根据摩根大通的估计，散户资金流入个股也转为负值。虽然在纽约联储主席约翰·威廉姆斯发表鸽派言论后，市场周五出现反弹，但这次反弹未能消除更深层次的不安感。
所有迹象都表明市场正在从最泡沫化的部分撤退。今年大部分涨幅都得益于人工智能的狂热、投机性仓位以及廉价的杠杆，而现在，这些领域的信心越来越难以维持。而且直到最近，为崩盘做准备似乎也难以找到理由。自五月份以来，风险资产大幅反弹，那些押注繁荣会结束的人屡屡受挫。但现在，即使是长期的多头也开始感到不安。
加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管艾米·吴·西尔弗曼表示：“许多表现出色的人现在正在讨论2026年的风险预算，而人工智能的担忧显然是首要考虑因素。我接触过的许多投资者都想对冲风险已经有一段时间了。我们戏称他们为‘满仓的空头’。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-21/wild-ride-on-wall-street-as-the-crypto-crash-spooks-risk-complex?srnd=phx-markets
