交易员在纽约证券交易所工作。摄影师：Michael Nagle/彭博社
美国股市在过去五个月里几乎无视了所有的警告，即便投资者们担忧经济的强度和关税的影响，股市仍然录得了自 20 世纪 50 年代以来表现最好的时期之一。
虽然第三季度即将结束，标普 500 指数有望再次上涨，但上周末市场情绪似乎发生了转变，尽管幅度很小。该股票基准指数连续下跌三天——这并不令人恐慌，但仍然是一个月以来最长的下跌——之后在周五反弹走高。自美联储 9 月 17 日降息以来，该指数上涨不到 1%，且疲软态势是普遍的，大型科技股与消费类股票、材料生产商和医疗保健公司一同下滑。
然而，仓位数据显示，投资者正在加码押注年底的反弹行情。波动率仍远低于长期平均水平，衍生品市场显示，交易员更愿意为防范暴涨而非暴跌支付更高的溢价。
不出所料，这种局面让华尔街老将们告诫人们不要对风险资产过于乐观。 确实有一些令人担忧的理由。 特朗普总统刚刚提醒投资者，他最喜欢的经济政策工具仍然锐利，对进口家具、品牌药品和重型卡车征收关税，而第一轮关税的影响预计将出现在盈利中。 摩根大通公司将于10月14日开始发布财报，市场对盈利增长的期望很高。
盈利季的密集发布是为期五周的延伸，将带来对牛市持续时间至关重要的信息。 周五公布的招聘数据将提供有关劳动力市场的线索，此前疲软的迹象促使美联储一年来首次降息。 美联储的下一次政策决定将于10月29日公布，在消费者支出数据出人意料地强劲之后，交易员们对再次降息的可能性意见不一。
市场目前为止忽略了10月1日可能发生的政府关门的威胁，尽管这种风险与日俱增。 此外，十月一直被认为是美国股市波动性最大的月份。
Callan Family Office的投资管理合伙人RaeAnn Mitrione表示：“鉴于近几个月股市表现如此出色，估值已达到较高水平，我不会对股市很快回调以及10月份波动率逐渐上升感到惊讶。 股票收益不太可能在第四季度继续以这种速度增长。”
部分担忧源于一批出人意料的强劲经济数据，这些数据颠覆了进一步降息的理由——这种宽松政策似乎已被市场定价，而该市场已经显现出泡沫迹象，估值接近此前过度繁荣时期的水平。
更令人担忧的是，据花旗研究公司称，积极的企业盈利增长已经反映在股票价格中。该公司表示，市场预期第三季度盈利增长8%，并且对未来增长的预期达到了过去30年中仅出现两次的水平——两次都发生在抛售之前，分别在1999年和2021年。
花旗美国股票策略师德鲁·佩蒂特在电话中表示，“美国股票投资者面临的最大问题”是企业能否达到或超过这些预期。“除了良好的业绩超出预期并上调指引，以及良好的结构性评论之外，任何其他情况都是获利了结的理由。”
季节性模式可能会带来额外的阻力。CFRA汇编的研究显示，自二战以来，10月份的波动率比其他11个月的平均水平高出33%。没有其他月份能与之接近。这种波动被归因于共同基金的所谓“橱窗粉饰”，即被迫在月底前出售股票以记录损失，并用其抵消其他股票的收益。
当然，自4月初增长担忧导致股市在熊市边缘螺旋式下跌以来，今年的股市反弹一直无视怀疑论者。彭博社汇编的数据显示，此后，标普500指数飙升33%，市值增加15万亿美元，并在2025年创下28个历史新高。该指数上涨2.8%，有望创下自2013年以来最佳的9月份表现，并且本季度上涨6.4%，在过去八个季度中有七个季度上涨。
自4月8日以来持续上涨已将Cboe波动率指数推低至16以下。野村跨资产策略师查理·麦克埃利戈特表示，交易员目前预计标普500指数不会出现动荡，价外看涨期权的需求相对于价外看跌期权更高。
“没有人进行对冲。每个人都在试图追逐股票收益的上涨空间，但这对股市反弹来说是一种风险，因为它广泛地造成了缺乏下跌保护的情况，”Financial Enhancement Group的投资组合经理和技术分析师安德鲁·特拉舍尔表示。“一旦发生意外，交易员措手不及，每个人都将不得不冲向看跌期权合约，这将不可避免地导致波动性飙升。”
虽然何时发生这种事情无人知晓，但期望好日子继续下去的多头有历史作为后盾。根据 Carson Investment Research 汇编的数据，自 1950 年以来，标普 500 指数像今年这样在 5 月至 9 月上涨的情况之前发生过六次。在那段时间里，该指数 10 月份平均下跌 0.6%，但在第四季度实现了 3% 的涨幅。
Yardeni Research Inc. 的总裁兼首席投资策略师埃德·亚德尼也下了同样的赌注。他预计标普 500 指数年底将达到 6,800 点，并表示他对第三季度财报季抱有很高的期望，并且鉴于近期对 GDP 的向上修正，他看到了美国经济的强劲势头。
但即使是这位长期多头也感觉到，市场如果出现短期回调将会更好。
“我个人不介意看到一些抛售压力，某种程度的回调，”亚德尼说。他将鉴于当前估值水平和一些投资者对泡沫的担忧而出现的一些抛售描述为“健康的发展”。
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-27/us-stock-rally-cools-as-october-turbulence-earnings-season-loom?srnd=phx-markets
