以期权保护进行的50亿美元杠杆押注，引发监管机构对其他公司如何效仿的兴趣
香港监管机构已经开始允许公司规避严格的债券发行和股票回购规则，此前阿里巴巴去年发起的一笔50亿美元的交易取得了成功。
中国最大的科技公司于2024年5月以接近零利率借入了50亿美元，通过发行可转换为股权的债券，这是亚太地区有史以来最大的可转换债券交易。
随后，该公司在接下来的几周内利用所得款项回购了其在纽约上市的股票——这些股票已从2020年末的峰值下跌了约75%。此后，受中国股市更广泛的反弹以及人工智能公司深势科技的迅速崛起（引发了全球投资者对中国科技行业的兴趣）的推动，这些股票已从大约80美元回升至大约147美元，涨幅超过80%。
投资者和银行家都赞扬了阿里巴巴及时的押注。它的成功似乎是香港监管机构决定对阻止公司同时进行回购并使用特定结构的衍生品进行自我保护的规则发布豁免背后的推动力。
“交易所已经吸取了阿里巴巴可转换债券交易的教训，并对此感到满意……他们得出的结论是，他们将根据具体情况审查并依据现有法规提供豁免，”一位知情人士表示，他了解香港金融监管机构的想法。
“这肯定是我们在亚洲可转换债券市场看到活动增加的原因之一。”
阿里巴巴在其美国存托凭证（ADS）上进行了交易，然后才将其香港二次上市升级为与纽约并列的“双重主要上市”。如果在进行交易时拥有双重主要上市地位，该公司将受到香港交易所（HKEX）和香港证券及期货事务监察委员会（证监会）更严格规则的约束。
两位知情人士表示，他们被要求向金融监管机构提供证据，说明该结构的具体细节以及证券法中阻止主要上市地在香港的公司进行类似交易的条款。知情人士称，目的是为本地上市公司提供与美国主要上市地阿里巴巴相同的机会。
在香港交易所在去年11月和今年6月发布的通讯中，它邀请本地上市公司申请豁免，允许它们进行此类交易，包括股票回购和期权保护。
阿里巴巴周四宣布了其最新的约32亿美元的可转换债券发行以及有上限的看涨期权（capped call options），称目的是投资于其云基础设施和国际电子商务能力。
中国视频平台哔哩哔哩（Bilibili）在5月份宣布发行6.9亿美元的可转换债券，其中包括启动同步股份回购的豁免。由香港颇具影响力的郑氏家族控制的周大福珠宝（Chow Tai Fook Jewellery）在6月份获得了88亿港元（11亿美元）可转换债券发行的同步回购批准。
香港证监会表示：“自2024年以来，经证监会批准，交易所允许特定的上市公司在发行可转换债券的同时进行股份回购或价差交易。”
“证监会和交易所表现出愿意允许新颖的交易结构，只要有合理的商业理由和充分的保护市场完整性的特征。”
由于美国利率居高不下，亚洲公司纷纷涌入可转换债券市场，以获取廉价融资或为零利率时代筹集的债务进行再融资。花旗预计，2025年除中国大陆以外的亚洲可转换债券发行量将创下历史新高，援引Dealogic的数据显示，截至8月底已筹集约210亿美元。
除了提供较低的票面利率外，可转换债券的优势在于不会立即稀释公司的股权。阿里巴巴发行的债券票面利率为0.5%，而当时美国的利率为5.25%-5.5%，10年期美国国债收益率高于4.3%。
为了对冲其股价迅速达到转换价格，债券持有人将债务转换为股权的风险，阿里巴巴将其筹集的资金中的6.375亿美元用于一种称为有上限的看涨期权的期权策略，这是可转换债券发行人常用的对冲工具。
这种对冲工具使其拥有以105美元的价格购买股票的看涨期权——该价格约为可转换债券的转换价格。然而，该期权的收益上限为161.60美元的行权价，这有助于限制该策略的成本。
总体效果是，当纽约上市的股票价格上涨至105美元以上时，该公司不必向选择转换可转换债券的持有人发行新股，而是可以使用从看涨期权中获得的利润来满足需求。这意味着该公司必须发行新股的水平从发行时股价的30%溢价提高到100%溢价，根据阿里巴巴的文件。
一位参与交易的银行家表示：“阿里巴巴是资本市场的精明用户——这是[阿里巴巴董事长]蔡崇信的主意。”
“整个论点是他们的股价非常低……问题是‘我们如何快速回购大量股票？’”这位银行家补充道。
据英国《金融时报》计算，如果该公司现在出售其购买的股票——减去顾问费用、票面利率和有上限的看涨期权的净成本——利润约为30亿美元。在会计方面，阿里巴巴回购股票的收益不会出现在公司的利润中，而是会增加每股收益。
持有该公司股票的SC Marwar投资组合经理Sid Choraria表示：“这笔交易对阿里巴巴非常有利和精明。以今天的价格来看，这次回购已经为现有股东创造了可观的每股价值。”
然而，如果阿里巴巴的股价在2031年之前上涨至161.60美元以上，那么该公司将无法再通过使用其看涨期权来满足转换债券持有人的需求，并将不得不稀释其自身的股权，这将减少交易的收益。
这笔由摩根大通、花旗和摩根士丹利等银行经办的交易，也帮助阿里巴巴实现了到2027年回购350亿美元股票的目标。
阿里巴巴和香港交易所拒绝置评。
原文链接： https://www.ft.com/content/283fb523-f3fd-4523-bbfc-e6d045d571a3
