夏季招聘疲软，交易员押注年底前将连续降息，但通胀风险仍然是个未知数。
8月份的就业数据显示，今年到目前为止，美国新增就业岗位不足60万个。照片：MARTA LAVANDIER/美联社
8月份的就业报告最终确定了美联储是否会在两周后恢复降息——答案是肯定的。 现在的问题是：在9月份之后，为了继续降息，官员们将会以多大的幅度和多快的速度行动？
今年夏天就业增长的明显放缓已经改变了对今年剩余时间降息的预期。 官员们可能不再像之前预期的那样隔一次会议降息一次，而是可能会辩论是否在今年剩余的会议上继续以四分之一个百分点的幅度连续降息。 官员们将在10月和12月再次举行会议。
周五，市场提高了对降息的押注。对美联储预期行动密切相关的2年期国债收益率收于3.506%，为三年来的最低水平。 CME集团的数据显示，交易员现在认为美联储在今年剩余的三次政策会议上每次都降息四分之一个百分点的可能性约为75%。
“他们很可能在接下来的三次会议上都降息，”前美联储高级顾问威廉·英格利希表示。
在9月16日至17日的政策会议之前，美联储官员还将获得另外两项重要数据，这些数据可能会影响他们对近期利率路径的看法。 劳工部定于周二发布截至2025年3月的就业水平的初步修正值，然后将于周四发布8月份的消费者价格指数报告。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月表示，央行预计这些修正可能会“大大”降低报告的工资单就业人数。
为了应对2022年和2023年的高通胀，美联储将利率提高至二十年来的高位。 去年9月至12月，在通胀大幅降温且政策制定者担心引发不必要的失业率上升之后，官员们降低了利率。 1月份，由于有迹象表明通胀已停止下降，他们暂停了降息。
交易员们观看了7月份美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会。图片来源：JEENAH MOON/REUTERS
一些分析师认为，有理由在本月进行更大幅度的降息（半个百分点），以便利率更好地适应劳动力市场状况，因为目前的劳动力市场状况比美联储过去两次会议上所显示的要疲软。美联储在一年前的同一会议上进行了半个百分点的降息。但由于两个关键差异，现在采取激进行动的门槛更高。
首先，利率比去年低整整一个百分点，更接近既不刺激也不抑制增长的中性利率。要降息半个百分点，官员们需要相信，要么目前的利率具有很强的限制性，要么经济需要积极的刺激。这两种观点似乎都没有得到广泛认同。
其次，通胀进展停滞。一年前美联储开始降息时，物价压力正在缓解。由于通胀可能升至3%以上——远高于美联储2%的目标——更多的官员可能倾向于采取谨慎的降息方式。
“毫无疑问，过去几个月劳动力市场相当疲软，”耶鲁大学管理学院教授英格利希表示。但由于官员们“已经预计情况会有些疲软，他们真的需要看到前景变得相当黯淡”，才会考虑更大幅度或更快速度的降息。
下周发布的稳健的通胀数据可能会加剧官员们的担忧，即刺激需求可能会让企业更容易转嫁成本上涨。然而，温和的数据可能会缓解担忧，表明企业正在推迟与关税相关的价格上涨，并通过限制招聘来吸收成本——这是劳动力市场放缓的一个可能因素，Pimco的经济学家蒂芙尼·怀尔丁表示。
8月份的就业数据显示，今年到目前为止，美国新增就业岗位不足60万个。除了2020年疫情扰乱经济活动外，这是自2009年（当时经济正走出深度衰退）以来，今年前八个月新增就业岗位最少的一年。制造业和建筑业在8月份的就业人数大幅下降。
自5月份以来，招聘疲软的现象尤为明显，5月份是特朗普总统宣布广泛关税的月份。各种规模的企业都表示，他们可能会冻结投资计划，直到他们更好地了解经济的走向。
贸易政策并非唯一可能扰乱劳动力需求的实验。其他因素包括打击移民，这可能会减少可供工作的人数，以及联邦工作人员和其他依赖政府合作的承包商和非营利组织的裁员。国会在7月份通过了一揽子减税延期和一些新的税收优惠措施，但这可能需要时间才能渗透到经济中。
8月份消费者价格指数报告将于周四发布。照片：SPENCER PLATT/GETTY IMAGES
对于美联储来说，核心问题一直是这些政策变化是否会带来更高的通胀风险或更弱的就业。换句话说：在未来一年，官员们更有可能面临显著更高的通胀，还是显著更弱的就业增长？
鲍威尔上个月在一次广受关注的演讲中透露了他的意图，通过暗示他对就业的担忧大于对通胀的担忧，为降息做了铺垫。他系统地驳斥了反对降息的论点。
在演讲中，他说劳动力市场表面的稳定掩盖了不寻常的潜在疲软，劳动力供给和需求同时下降。关键问题是，需求下降主要反映的是寻求工作的人减少——因为更严格的移民限制等因素——还是应该引起政策制定者关注的真正的经济疲软。鲍威尔最近警告说，过度关注不确定的供给约束可能会导致官员们忽略需求减弱的迹象，而这可能会导致经济状况更快恶化。
这种对劳动力市场的评估支持了降息的第二个论点。鲍威尔认为，降温的就业市场可以对进口商品的一次性成本上涨提供自然的制约，防止它们引发导致持续通胀的工资-物价螺旋。
鲍威尔的一些同事更担心通货膨胀，特别是因为到明年初，美联储将有五年时间通货膨胀率高于其目标。挑战可能会很严峻：官员们必须权衡劳动力市场疲软的更多实质性证据，以及潜在的通货膨胀问题，而这个问题的影响可能要几个月后才能显现。
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/jobs-report-fed-interest-rate-cuts-65a8a169?mod=panda_wsj_author_alert
