央行目前按兵不动，等待观察通货膨胀和劳动力市场哪个先恶化。
有充分的理由认为，如果不是关税对价格构成的风险，美联储本周会准备降息，因为近期通货膨胀有所改善。
但实际上，美联储官员预计会在周三延续其观望姿态。
美联储官员将在会议上评估经济如何应对历史上大规模关税上调的最初几个月。过去三个月的通胀数据表现温和。然而，官员们担心自三月份以来宣布的关税可能会扰乱经济学家所说的“通胀预期”。
通胀预期——或者消费者和企业认为未来通胀会是什么样子——是无法看到或触及的。研究人员通过调查或从投资者对未来通胀的押注中推断出这些预期。
预期既难以衡量，又对美联储至关重要。经济理论表明，它们在决定实际通胀方面发挥着关键作用。
逻辑是这样的：如果零售商预计明天的成本会更高，他们今天就会提高价格以应对。房东也会对租金做同样的事情。如果工人预计他们的生活费用会上涨，他们现在就会要求更高的工资。
瑞银投资银行经济学家艾伦·德特迈斯特表示：“如果每个人都预计通货膨胀会上升，那么它就会上升。这就是美联储所担心的。”
反之亦然。如果家庭认为通货膨胀在一段时间内会保持低位和稳定，那么这些预期就被称为“锚定”。经济学家发现，锚定的预期可以防止价格的暂时上涨——例如，来自货币迅速贬值或石油冲击——导致更高的通货膨胀。
最终结果是：美联储今年是否以及降息多少，部分取决于官员们如何看待通胀预期的风险。
对未来一年通胀预期的调查
来源：密歇根大学、纽约联储、亚特兰大联储、Macrobond
注：密歇根大学6月份的数据来自初步调查。
对于消费者而言，这场争论并非纸上谈兵。如果美联储长期维持高利率，抵押贷款利率可能会居高不下，商业投资可能会放缓。但如果美联储降息，消费者和企业更有能力承受价格上涨，那么未来可能需要采取更痛苦的加息措施才能挤出通胀。
近期对通胀预期的展望尚不明朗。一项备受关注的指标——密歇根大学的月度调查——显示，今年春季短期和长期通胀预期均出现异常上升，但在部分较大规模的关税上调被暂停后，这种上升趋势有所逆转。纽约联邦储备银行的另一项消费者调查仅显示出温和的增长。
基于市场的通胀预期指标显示，投资者预计未来一两年通胀率会略有上升，但之后不会。
一些经济学家认为近期通胀预期上升令人担忧，因为这表明企业在近期高通胀时期熟悉了通过提高价格来增加利润的做法，今年夏天将再次试探消费者对价格上涨的容忍度。
“联储按兵不动，什么都不做是对的。联储应该对某些调查显示的部分通胀预期上升感到不安，” 东盟投资新加坡首席经济学家雷·法里斯表示。
令人担忧的是，对通胀的担忧往往是二元的。在2021年至2023年价格飙升之后，人们无法简单地关闭他们的敏感度。
法里斯说，消费者并不认为通胀“像许多经济学家认为的那样已经被击败了，这只是告诉我，人们更愿意接受价格上涨”。
美联储官员担心，由于通货膨胀已经持续超过美联储2%的目标四年多，通胀预期可能更加脆弱。
纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯上个月在一次讲话中警告说，不要认为稳定的预期理所当然。“我认为，过去五年改变了人们对通货膨胀的看法，以及可能发生的事情，”他说。
威廉姆斯说，在疫情之前，包括他的成年子女在内的40岁以下的人，对通货膨胀的预期低于年长者，因为“他们基本上从未见过通货膨胀”。而现在的数据显示，各年龄段的人的预期现在是相同的。
在最近的这次事件发生之前，现任美联储官员也没有管理高通胀时期的第一手经验。上一次这种快速加速的通货膨胀结束时，像威廉姆斯这样的决策者才刚刚大学毕业。
官员们认为，他们最近在降低通货膨胀方面取得的成功，并且几乎没有对经济造成损害，部分原因是公众没有预料到通货膨胀会居高不下。相比之下，上世纪80年代初的一次痛苦的衰退才打破了上世纪70年代十年高通胀的局面。
“这里吸取的教训是，历史很重要，”威廉姆斯说。在疫情发生前的几十年里，美国和其他发达经济体的极低通货膨胀“对人们在疫情期间形成通货膨胀预期的方式影响巨大——而且非常有帮助”。
特朗普政府关税政策的不确定性使目前的情况更加复杂。“关于关税的教科书概念是……关税只实施一次，而且每个人都明白它们是什么，”亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克本月对记者说。“我们所处的环境不是这样。”
博斯蒂克担心，当关税讨论“一周接一周，一月接一月”地进行时，它有可能产生一种心理反应。
美联储理事克里斯托弗·沃勒则站在辩论的另一边。他预计关税只会导致物价的一次性上涨，不会从根本上赋予企业持续提价的能力。
他承认，这听起来像是重蹈美联储在2021年的覆辙，当时官员们认为经济从疫情中复苏后物价的普遍上涨将是“暂时性的”。 结果通货膨胀却持续了很长时间。
“我再次采取这种立场是在玩火吗？ 看起来确实如此，”沃勒在本月的一次演讲中说道。
但他表示，目前的情况有所不同。 首先，经济面临的不平衡状况较少。 商品价格今年晚些时候可能会上涨，但房地产和劳动力市场不像当时那样过热。
美联储理事克里斯托弗·沃勒 图片来源：SEAN SMITH FOR WSJ
此外，经济并未受益于超低利率或慷慨的财政刺激措施。尽管近期在价格上涨方面取得成功，但企业知道，如果对通胀感到疲惫的消费者转向其他地方购物或减少消费，他们将面临失去市场份额的风险。
沃勒不太相信消费者调查。即使它们是可靠的，并且家庭认为今年的物价会上涨很多，他也不明白人们如何能够根据这些担忧采取行动，因为劳动力市场不够强劲，工人无法获得大幅加薪。
工人们“现在可能更担心保住他们的工作，”他说。这使得人们更难看到让各国央行行长夜不能寐的“第二轮爆发”的通货膨胀。
预计经济增长放缓的经济学家们一致认为，就业市场的疲软将遏制通货膨胀。安永咨询公司的首席经济学家格雷戈里·达科表示，“企业将被迫寻找抵消更高投入成本的方法”，包括裁员。
美联储不想犯错。在权衡任何利弊时，它必须考虑两个重要的因素：通胀预期上升或劳动力市场步履蹒跚哪个更有可能发生，以及哪个代价更高。
原文链接：https://www.wsj.com/economy/central-banking/fed-meeting-interest-rate-cut-inflation-27bbf5cb?mod=panda_wsj_author_alert
