美元本应是安全的来源。然而，最近它却成了恐惧的根源。自1月中旬达到峰值以来，美元兑一篮子主要货币已下跌超过9%。其中五分之二的跌幅发生在4月1日之后，即便如此，10年期美国国债收益率也仅小幅上升了0.2个百分点。收益率上升和货币贬值同时出现是一个警告信号：如果投资者即使在回报率上升的情况下仍在逃离，那一定是他们认为美国变得更加危险。有传言称，大型外国资产管理公司正在抛售美元。
几十年来，投资者一直依赖美国资产的稳定性，使其成为全球金融的基石。27万亿美元市场的深度有助于使美国国债成为避风港；美元主导着从商品和原材料到衍生品的一切贸易。该体系由美联储支撑，美联储承诺低通货膨胀，以及美国稳固的治理，在这样的治理下，外国人和他们的资金一直受到欢迎和保护。在短短几周内，唐纳德·特朗普总统已经用令人作呕的怀疑取代了这些坚如磐石的假设。
这场危机正在酝酿之中，而制造者正是白宫。特朗普先生鲁莽的贸易战将关税提高了大约十倍，并制造了经济不确定性。曾经令世界羡慕的美国经济，现在正面临衰退的风险，关税破坏了供应链，推高了通货膨胀，并惩罚了消费者。
与此同时，美国历史上糟糕的财政状况正变得更加糟糕。净债务约占GDP的100%；过去一年的预算赤字高达7%，对于一个健康的经济体来说，这是令人震惊的。然而，为了延续和扩大特朗普先生第一任期的减税政策，国会希望借更多的钱。根据智库“负责任的联邦预算委员会”的数据，4月10日，国会批准了一项预算蓝图，可能会在未来十年内增加5.8万亿美元的赤字。这将使赤字再增加2个百分点，超过了特朗普先生第一任期的减税总额、新冠疫情期间的额外支出以及乔·拜登的刺激和基础设施法案的总和。它可能会使未来几年债务与GDP比率的上升速度翻倍。
是什么使得这次经济衰退和财政纪律的丧失如此具有爆炸性？是因为市场开始怀疑特朗普先生是否能够胜任或始终如一地治理美国。关税的计算、公布和推迟方式混乱不堪，是对政策制定的嘲弄。时而批准、时而取消的豁免以及针对特定行业的关税助长了游说活动。几十年来，美国一直谨慎地表明其对强势美元的承诺。而今天，一些白宫顾问却在谈论储备货币，仿佛它是一个需要分担的负担——必要时可以使用胁迫手段。
不可避免地，这给美联储带来了压力。特朗普先生正在向央行施压，要求其降低利率。法院可能会阻止他随意解雇美联储理事，但他可以在2026年提名一位顺从的新美联储主席。与此同时，总统的其他政策——例如将无证移民未经审讯就运往萨尔瓦多，或骚扰令他不满意的律师事务所——让人有可能认为外国债权人的权利可能会受到损害。
所有这一切都为美国资产创造了风险溢价。令人震惊的是，一场全面的债券市场危机也容易想象。外国人持有8.5万亿美元的政府债务，略低于总额的三分之一；其中一半以上由私人投资者持有，他们无法通过外交手段进行劝诱或以关税相威胁。美国必须在明年内对9万亿美元的债务进行再融资。如果对美国国债的需求减弱，其影响将迅速蔓延到预算，由于高额债务和短期到期，预算对利率非常敏感。
届时国会会怎么做？在全球金融危机和疫情期间，当市场崩溃时，国会采取了强有力的行动。但这些危机需要它支出，而不是实施削减。这一次，它需要大幅削减福利并迅速提高税收。你只需要考虑国会和白宫的组成，就会明白，在政府能够就如何行动达成一致之前，市场可能不得不施加很多痛苦。在美国犹豫不决之际，冲击可能会从美国国债蔓延到金融体系的其他部分，带来违约和对冲基金的崩溃。这是你在新兴市场中会期望看到的行为。
美联储方面将面临一个痛苦的困境。它可以购买资产以稳定局势。但它不会想表现出正在将一个不具备信誉的政府的债务货币化——尤其是在通货膨胀高企的情况下，这是一个特别冒险的举动。它能否在紧急贷款和货币融资之间取得平衡？如果它不是在拯救特朗普先生，它会批准向缺乏流动性的外国央行贷款美元吗？这通常是危机时期的做法。
货币的价值只取决于支持它的政府。美国政治体系越是未能解决其赤字问题，或者越是玩弄混乱或歧视性规则，就越有可能发生一代人一遇的剧变，将全球金融体系推向未知领域。无论事情最终如何解决，美元作用的减弱对美国来说都将是一场悲剧。诚然，一些出口商将从货币贬值中受益。但美元的主导地位降低了所有人的资本成本，从首次购房者到蓝筹公司。
反咬供养之手
世界将遭受苦难，因为美元没有对手——只有苍白的模仿者。欧元背后有一个庞大的经济体，但欧元区没有产生足够的安全资产。瑞士很安全，但规模很小。日本很大，但也有其庞大的债务。黄金和加密货币缺乏国家支持。当投资者尝试一种资产，然后又尝试另一种资产时，对安全的追逐可能会带来破坏稳定的繁荣和萧条。美元体系并不完美，但它提供了当今全球化经济赖以建立的稳定基础。当投资者怀疑美国的信誉时，这些基础就有破裂的危险。■
