3月10日，在美国加利福尼亚州帕洛阿尔托，一个壳牌加油站的标志牌显示无铅汽油的价格。摄影师：David Paul Morris/彭博社
债券投资者开始思考，伊朗战争引发的通胀担忧是否会很快演变为对油价上涨给经济增长带来风险的担忧。
目前，原油价格已逼近2022年俄罗斯入侵乌克兰后的最高水平——这也是美国国债和石油最近一次如此紧密相关的时候——对投资者来说，通胀升温的威胁仍然是首要考虑因素。美联储官员本周开会时，很可能也会同样关注这个问题。
然而，随着战争进入第三周，对美联储降息的预期逐渐消退，关于能源价格飙升最终将抑制经济增长的讨论越来越多。与此同时，劳动力市场和消费者支出已经出现裂痕。
在此背景下，摩根大通资产管理的Priya Misra表示，10年期国债收益率达到或高于4.25%（高于2月底的3.94%）开始变得有吸引力。
这位投资组合经理表示：“你永远不想去接一把正在下落的刀子。” “但当市场已经进行了大量的重新定价，头寸变得更加干净时，这可能就是为通常跟随通胀冲击而来的增长冲击做好准备的时候。”
米斯拉的立场反映了债券市场中正在积聚的紧张态势，这种紧张态势体现在对最初石油冲击的反应，以及对后续增长可能遭受的打击程度的预期。
关于哪种动态将占上风的争论，可能正在为未来几个月美国国债的决定性交易奠定基础，因为它表明存在看涨转变的空间，这将迫使交易员将更多美联储宽松政策纳入定价，再次压低收益率。
三月逆转
本月的抛售标志着美国国债的重大逆转，2月份美国国债上涨，部分原因是担心人工智能可能会扰乱某些行业。
自从美国和以色列对伊朗发动袭击，以及伊朗进行报复以来，通胀担忧已成为重中之重。 上周末，全球基准布伦特原油价格约为每桶 103 美元。 这比 2 月底上涨了约 40%，给已经火热的通胀带来了压力。
这种上涨使美联储陷入困境——美联储已经有五年半没有达到其 2% 的通胀目标。 TS Lombard 的 Dario Perkins 表示，虽然并非每次重大石油冲击都会先于经济衰退，但美国最严重的经济衰退都发生在能源价格突然飙升之后——包括 1974 年、1981 年、1990 年、2001 年和 2008 年。
摩根士丹利策略师周五告诉客户，美国国债“已经成熟，可以进行需求破坏诱导的反转”。 他们指出了一年期远期一年期通胀互换利率，以寻找油价可能导致通胀降温而非升温的线索。
他们表示：“一旦更高的油价不再导致更高的一年期远期一年期通胀互换利率，而是导致更低的利率，我们认为投资者应该增持美国国债。”
彭博策略师怎么说...
为了在供应中断后清理石油市场，价格必须上涨到足以迫使需求减少。 只有当经济活动放缓和增长下降时，需求才会下降。 这使其成为教科书式的滞胀冲击，目前尚不清楚哪种力量——增长放缓或通货膨胀上升——是驱动因素。
-Edward Harrison，宏观策略师，Markets Live。
交易员本周将关注美联储的一件事是，官员们是否坚持他们 12 月份对 2026 年降息一次的预测。
目前，互换市场定价显示，今年美联储的宽松政策将不足一次，而两周前，市场倾向于可能进行三次。亚特兰大联邦储备银行汇编的数据显示，期权定价甚至显示，到 12 月加息的可能性超过 20%。
巴克莱银行的策略师表示，市场可能低估了增长风险。他们上周推荐了一系列看涨债券的仓位，包括做多2027年12月到期的短期利率期货，押注美联储的宽松力度将超出市场预期。
马尔堡投资管理的投资组合经理詹姆斯·艾西表示，在最近的抛售后，他增加了美国债券的敞口，并表示美联储的降息可能会被推迟，但不会被阻止。
他说：“我们绝对是在与油价更具破坏性的结果眉来眼去。” “如果情况确实如此，我认为应该将其视为增长冲击带来的避险情绪，而非通胀冲击——这是目前市场定价的——。”
总的来说，金融市场并没有发出重大增长担忧的信号，标准普尔500指数仅比1月份的历史高点低约5%。
美联储2024年的一项研究发现，俄罗斯入侵乌克兰后油价飙升推高了总体通胀，但对核心通胀和整体经济活动的影响不大，部分原因是能源在美国的生产和消费中所占的份额相对较小。
但问题是原油价格会维持在高位多久。在美国总统唐纳德·特朗普和伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊上周发表挑衅言论后，油价持续高企的威胁正在增加。这加剧了经济失去动力的风险。
Natixis North America美国利率策略主管约翰·布里格斯表示，鉴于数据显示美国雇主在2月份裁员，失业率上升，市场对美联储在6月份之前放松政策的概率定价过低。
两年期国债收益率约为3.7%，高于美联储的有效联邦基金利率，他表示，目前处于买入区间。
他说：“值得逐步买入两年期国债，因为它应该会受益于经济增长下行风险。”
关注事项：
经济数据：
3月16日：纽约州制造业指数；工业生产；产能利用率；NAHB房屋市场指数
3月17日：ADP每周就业人数；纽约联储服务业商业活动；领先指标；待售房屋销售
3月18日：MBA抵押贷款申请；PPI；工厂订单；耐用品订单；TIC资本流动
3月19日：首次申请失业金人数；费城联储商业前景；新屋销售；批发库存；建筑许可；家庭净资产变动
3月20日：彭博3月美国经济调查
美联储日程：
3月18日：FOMC决策
拍卖日程：
3月16日：13周、26周国库券
3月17日：6周、52周国库券；20年期国债续发
3月18日：17周国库券
3月19日：4周、8周国库券；10年期通胀保值国债续发
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-15/bond-market-in-oil-s-grip-ponders-shifting-focus-to-growth-worry?srnd=phx-markets
