如果确认，特朗普提名的美联储主席人选将面临若干艰难的平衡。
凯文·瓦尔什 丹尼尔·阿克/彭博社
在过去的15年里，凯文·瓦尔什一直在批评美联储规模过于庞大，通货膨胀管理不善，并损害了其独立性。
那么，如果特朗普总统选择他接替杰罗姆·鲍威尔担任央行行长，他会怎么做？他面临三个关键考验。首先，在不扰乱市场的情况下，大幅缩减美联储的资产负债表。其次，将通货膨胀率降至2%并保持在该水平。第三，在不受到特朗普干预、损害美联储独立性的情况下完成这些任务。所有这些都比看上去更困难。
缩小央行规模
作为2006年至2011年的美联储理事，瓦尔什与时任主席本·伯南克合作，共同应对全球金融危机。他因伯南克使用“量化宽松”政策而辞职，该政策是指购买数万亿美元的债券，通过向银行发行准备金（电子货币）来支付。在2008年至2022年期间，美联储的资产从9000亿美元增长到9万亿美元。此后已降至6.6万亿美元。
量化宽松旨在在金融危机后——以及后来的新冠疫情爆发后——抑制长期利率，并确保银行拥有足够的准备金来为自己提供资金并维持市场运转。然而，瓦尔什指责美联储购买债券，鼓励联邦政府运行巨额赤字，抑制市场信号，并最终释放通货膨胀。
“美联储每次采取行动，都会扩大其规模和范围，”他去年四月表示，“积累了更多的债务……更多的资本被错误配置……更多的机构界限被跨越。”
他认为，美联储需要在经济中留下更小的足迹。主导寻找美联储主席的财政部长斯科特·贝森特也同意这一观点。去年，他指责美联储“使命蔓延”和“机构臃肿”。
凯文·瓦尔什，时任美联储理事，2010年站在主席本·伯南克（左）和另一位美联储理事唐·科恩之间。里德·萨克森/美联社
贝森特和瓦尔什都曾为著名投资者斯坦利·德鲁肯米勒工作过，他们最终可能会重组财政部和美联储的职责，赋予财政部在管理长期利率方面更积极的作用。
这个计划会有两个问题。银行现在依靠充足的准备金来为自己融资。缩减资产负债表会减少准备金供应，可能会扰乱市场。这就是为什么美联储在去年年底停止缩减资产负债表的原因。
其次，随着美联储抛售债券，债券收益率可能会上升，从而推高抵押贷款利率。这会激怒特朗普。
通货膨胀理论
瓦尔什的提名正值潜在通胀率接近3%，高于美联储2%的目标之际。他现在必须阐明一个可信的计划，以降低通胀并说服由12名成员组成的联邦公开市场委员会同意。
瓦尔什的背景是法律和金融，而不是经济学。鲍威尔也是如此，但他很快采用了美联储专业人员的经济框架。该框架认为通货膨胀主要是一种经济松弛的函数——需求和经济供给能力之间的差距——由失业率等指标以及公众的通胀预期（可能具有自我实现性）来揭示。
瓦尔什经常贬低这些模型和开发它们的“经济学行会”。他对通货膨胀的解释不拘一格，有时会借鉴商品和股票价格、货币供应量、生产力以及联邦支出。
有人担心沃什对主流宏观经济学的不屑可能导致内部动荡，使他与美联储的专业员工和其他联邦公开市场委员会（FOMC）成员对立。沃什暗示过这一点。“我们需要美联储的体制变革，这不仅仅是关于主席，而是关于一群人，”他去年七月说。“这关系到打破一些脑袋。”
曾在伯南克领导下与沃什共事、现任职于布鲁金斯学会的前美联储副主席唐·科恩表示，他不同意沃什的一些批评，也同意其他一些批评，但不同意“他们提出的尖刻语气”。
另一些人认为，他会比他所说的更开放和具有和解性。“他不会被动地接受信息，但他认识到美联储的工作人员拥有真正的专业知识和经验，他可以从中借鉴，”内莉·梁说，她作为美联储的经济学家在金融危机期间与沃什密切合作，现在在布鲁金斯学会工作。她表示，他不会忽视员工的模型。“他只是不会被任何模型束缚。”
瓦尔什在处理内部政治和看人方面非常出色。曾与瓦尔什在乔治·W·布什总统手下共事、现任私募股权公司Tiger Infrastructure Partners负责人的埃米尔·亨利表示，要在美联储治理方面实现“革命”，需要高超的人际交往能力才能团结联邦公开市场委员会（FOMC）。亨利说：“瓦尔什为美联储带来了超凡的智商和情商。”
沃什是幸运的，关税和房地产的压力下降应该会在今年推动通胀走低，而鲍威尔的联邦公开市场委员会已经预先计划了再一次降息。
但这种幸运可能不会持续。在某个时候，推动通胀走低的压力将会改变方向。沃什需要一个有说服力的通胀理论来应对这些压力——一个能够通过市场和他的同事们检验的理论。
谁能拒绝特朗普？
华尔街的许多人支持沃什，认为他会比失败者，白宫顾问凯文·哈塞特更加独立。
特朗普总统公开批评美联储主席杰罗姆·鲍威尔，主要针对利率决策。ANDREW CABALLERO-REYNOLDS/AFP/GETTY IMAGES
然而，他正在被一位不相信美联储独立性的总统任命。特朗普将承诺大幅降息作为其美联储主席提名人的条件。沃什照做了，并在10月份宣称“我们可以大幅降低利率，从而使30年期固定利率抵押贷款变得可负担。”
即使是特朗普也承认，如果通货膨胀上升，利率也必须上升。货币政策的难点在于预测通货膨胀的走向并相应地调整利率。如果数据表明美联储不应该降息，沃什会违抗特朗普吗？
华尔街的许多人怀疑沃什只是说了他需要说的才能得到这份工作，并在上任一段时间后，会做回他自己。特朗普似乎正担心这一点，10天前他在达沃斯宣称：“一旦人们有了这份工作，他们的变化真是令人惊讶。”
谁是凯文·沃什？解读特朗普的美联储主席人选
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沃什的政治手腕帮助他得到了这份工作，也可能帮助他驾驭这位喜怒无常的总统。但特朗普不太可能坐视沃什令他失望，看看他对鲍威尔的待遇就知道了，鲍威尔是他在2018年任命的。特朗普因为鲍威尔没有更大幅度地降息而愤怒，允许对这位美联储主席进行刑事调查，同时试图解雇另一位理事。
独立性也可能从内部被削弱。如果沃什把自己看作是特朗普团队的一员，他可能会为了支持特朗普的更广泛议程而调整自己的决策。
可以肯定的是，仍然存在一些保护美联储独立性的措施。最高法院似乎准备限制特朗普罢免包括主席在内的理事的能力。
但特朗普仍然可以通过公开抨击沃什并任命更顺从的理事来让沃什的日子不好过。正如鲍威尔所发现的，在华盛顿与特朗普对抗是孤独的。
在我去年主持的一个小组讨论中，沃什承认了独立性的重要性。然后他补充道：“我紧张地在报纸上读到这些政治家对中央银行有多么刻薄。好吧，成熟点。要坚强。中央银行独立性的秘诀是什么？实现其目标，做好其工作。”
原文链接：https://www.wsj.com/economy/central-banking/kevin-warshs-three-tasks-shrink-the-fed-tame-inflation-manage-the-president-2640eace?mod=economy_lead_pos1
