在降息超过一个百分点后，美联储官员现在正在思考应该在哪里停止——并发现分歧比以往任何时候都大。
在过去一年左右的时间里，关于利率应该最终达到什么水平的建议出现了自至少2012年以来最大的分歧，当时美国央行开始公布他们的估计值。 这导致了在是否下周再次降息，以及之后会发生什么的问题上，出现了异常公开的分裂。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，在利率制定委员会内部，关于优先考虑稳定物价和充分就业这两个目标中的哪一个，存在“强烈不同的观点”。归根结底，问题在于经济是需要再加一点油来巩固就业市场，还是因为通胀高于目标水平且关税可能进一步推高通胀，决策者应该松开油门。
但这引出了另一个问题——一个更抽象但对整个辩论来说日益重要的问题：什么样的利率既不会刺激经济，也不会挤压经济？ 这是降息周期的假定终点。 它被称为“中性”利率。 而现在，整个美联储都在努力弄清楚它到底是多少。
“到处都是”
在九月份，他们上次发布预测时，19位官员提出了11种不同的估计，范围从2.6%到3.9%不等——后一个数字大致是现在的利率水平。
桑坦德银行首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利说：“我们的人到处都是。” “在这方面总是存在一定程度的分歧，但目前的范围更广。”
斯坦利还认为，随着美联储的基准利率达到该范围的上限，这些估计变得越来越重要。 他说：“对于一些更鹰派的美联储成员来说，这开始可能成为一种有约束力的限制。” “这绝对意味着每一次连续降息都会变得越来越困难。”
所有这些都体现在最近的一些美联储讲话中。 费城联储主席安娜·保尔森在11月20日解释了为什么更高的通胀和失业率的双重风险，加上可能已经接近中性的利率，让她带着谨慎的态度参加12月的会议。
她说：“货币政策必须谨慎行事。每次降息都让我们更接近那个临界点，即政策从略微抑制经济活动转变为开始提振经济活动的水平。”
中性利率又称 r 星，这个名称源于数学模型中用来表示它的符号，或者也称为自然利率。它无法直接观察，只能推断，并且已经引发了一个多世纪的激烈争论。包括约翰·梅纳德·凯恩斯在内的一些经济学家质疑它是否真的是一个有用的工具——但很少有现代央行行长会同意这种观点。
纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯是一位该领域的专家，他认为这个概念是“货币理论和实践的核心”。他认为，决策者未能诊断出自然或中性利率以及失业率的变化，可能会产生深远的影响，并以 20 世纪 60 年代和 70 年代通胀预期的飙升为例。
人们普遍认为，中性利率受到人口结构、技术、生产力以及债务负担等因素的长期变化驱动，这些因素会影响储蓄和投资模式。
方向如何？
在美联储内部，除了对它们目前的位置缺乏共识之外，对于它们未来的走向也存在分歧。
明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利预测，人工智能的广泛应用将导致生产力增长加速，从而推高中性利率，因为新的投资机会将提振对资本的需求。
美联储理事斯蒂芬·米兰是唐纳德·特朗普总统最近任命的央行官员，他表示，当前的政策也应该在讨论中发挥作用。在加入美联储后的首次政策演讲中，米兰认为，特朗普的关税、移民限制和减税措施共同导致中性利率下降，即使只是暂时的——因此美联储应该大幅放松政策，以避免损害经济。
威廉姆斯上个月对将短期变化纳入计算表示怀疑。他认为，人口老龄化等全球趋势正在将该利率的估算维持在历史低位。
纽约联储主席约翰·威廉姆斯 摄影师：David Dee Delgado/彭博社
在大流行前的十年左右，通胀受到抑制，利率接近零，政策制定者似乎或多或少地就中性利率达成了一致。但自那以来物价飙升——以及贸易和移民的不确定性，以及人工智能将对经济产生的影响——让一些分析师怀疑，分歧的估计是否会成为新常态。
更重要的是，美联储将在2026年迎来领导层更迭，特朗普誓言要挑选一位致力于降低利率的新主席，而且总统可能还有其他机会让他的盟友进入央行。预计新的政策制定者会像米兰一样，主张更廉价的资金，并且也可能估计目前的中性利率较低。
“只是一种工具”
由于中性利率对于经济学家来说，就像“暗物质”对于天文学家一样——是无法直接看到的——因此有一些政策制定者更喜欢用鲍威尔的话来说，“以其成效”来判断它。
圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆表示，低违约率表明金融状况仍然对经济构成支持。他的克利夫兰联储同事贝丝·哈马克表示，狭窄的信用利差暗示货币政策“即使有限制，也几乎微乎其微”。
不过，从金融市场获取线索并非易事。一些美联储官员认为，10年期国债收益率徘徊在4%左右，这表明金融状况并未阻碍经济发展。另一些人则表示，这些指标反映了对经济路径的预期，以及全球对安全资产的强劲需求，这意味着在试图估算中性利率时，它们几乎没有用处。
由于前景存在如此多的不确定性，关于中性利率的分歧不太可能在美联储官员下周公布最新估计时消失。
与此同时，根据今年退休的前费城联储主席帕特里克·哈克尔的说法，真正驱动政策决定的将是更具体的东西——“劳工数据和价格数据”。
中性利率是“一个有用的概念工具，但它只是一个工具。它不会驱动政策决策，”哈克尔说。“我不记得有哪次会议上，所有人都围坐在一起，整个谈话都围绕着r-star（中性利率）是什么。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-02/federal-reserve-interest-rate-decision-likely-to-show-divide?srnd=phx-markets
