比特币正在坠入危险区域——期权驱动的抛售加剧了波动性。
这种最大的加密货币周五一度下跌7.6%，至80,553美元，加剧了抛售，使其本月价值缩水近25%。现在看来，11月将是比特币自2022年Terra和FTX崩盘以来最糟糕的一个月——那次崩盘引发了整个行业的企业倒闭潮。
最近的这次下跌主要是由现货抛售驱动的——包括大型交易所交易基金的赎回、长期休眠钱包抛售持仓，以及动量交易者的需求减弱。但期权头寸也加剧了动荡，随着比特币突破交易商调整对冲以保持中性的水平，期权头寸放大了价格波动——这个过程被称为伽马暴露。
Ergonia是一家专注于去中心化金融的公司，其研究主管Chris Newhouse表示：“比特币仍然容易受到持续的技术压力影响，并有可能通过关键支撑位，出现伽玛驱动的加速下跌。”
其中一个关键价位——85000美元——已于周五早些时候被跌破。这个价位的突破吸引了大量看跌期权的需求，使得做市商面临对冲巨额敞口的压力。在这种情况下，交易商通常是“伽马空头”，这意味着他们会在比特币下跌时卖出更多比特币以保持平衡——这种动态可能会加剧下跌趋势。这些公司，通常是高成交量的流动性提供者，旨在通过在价格变动时调整他们的敞口来保持中立。但是，当比特币突破交易量大的价位时，这种对冲活动可能会起到技术上的加速作用。
下一个关键水平是80000美元，期权模型显示对冲动态将发生转变。在85000美元附近，交易商处于“短Gamma”状态，意味着价格下跌会增加他们的风险，促使他们进行更多抛售以保持对冲。但在接近80000美元时，他们的仓位会发生转变：他们变为“长Gamma”状态，进一步下跌会降低他们的风险，并要求他们购买比特币以保持平衡——这种转变可以减轻持续抛售的冲击。 截至周五纽约时间下午5:18，比特币的交易价格约为85130美元。
交易员已经在两个行权价位上大量买入看跌期权，据Deribit称——这增加了出售这些合约的交易商的压力。交易商对冲的影响更多的是一种技术上的加速器，而不是下跌的主要驱动因素，但它凸显了近几周市场深度有所减弱。这导致主要交易所上用于缓解急剧下跌的买单减少。当交易变得稀疏时，即使是普通的抛售也可能比其他情况下更快、更远地推动价格变动。
根据Amberdata衍生品主管Greg Magadini的说法，“根据Deribit交易所BTC期权交易商的库存，也就是所谓的gamma敞口水平，交易商将会加速下跌，直到比特币跌至8万美元。一旦达到8万美元，交易商将再次做多gamma，迫使他们在该价位买入比特币。”
虽然期权市场是近期波动的原因之一，但加密货币衍生品活动的主要部分集中在永续期货，而这些期货也闪现出类似的困境。未平仓合约仍然很高，但许多看涨交易者被困在亏损头寸中。随着价格下跌，强制平仓开始蔓延，触发自动卖单，加剧跌势。
多头试图抓住反弹机会，在之前9.8万美元左右的高点附近堆积了买单。但随着比特币跌破8.5万美元，这些买单已被抛在身后。
几只大型比特币交易所交易基金（ETF）的资金流出也加剧了下行压力，这些ETF曾是今年早些时候稳定的需求来源。随着这些基金规模缩小，它们移除了之前有助于在剧烈波动期间稳定市场的一层买盘兴趣。这种稳定流入的损失也使市场对常规抛售更加敏感，因为抵消抛售的被动需求减少了。
这些重叠的动态——早期的对冲流动、强制期货抛售以及流动性不足的市场——并非加密货币独有。当抛售遇到浅层流动性，且大型参与者试图同时管理风险时，它们可能出现在任何快速变动的市场中。
当快速的行情波动与市场参与者使用的风险控制策略相冲突时，股票、债券和大宗商品市场都会出现类似的模式。交易员表示，目前关注的焦点是8万美元关口。如果跌破该关口，可能会触发来自交易商对冲操作的稳定资金流——但由于动量抛售者仍然活跃，任何反弹都可能是短暂的。
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-21/bitcoin-plunge-hits-market-makers-in-a-fragile-trading-landscape?srnd=phx-markets
