即使在周五股市下跌后，华尔街的风险偏好势头依然强劲，全速驶入九月——鲜有投资者表现出犹豫。
尽管本周美联储面临新的政治压力，且英伟达公司给出了平淡的营收指引，但市场几乎没有受到影响——直到周五在交易清淡的情况下，科技股引领了一波回调。 然而，这周末的动摇只是在原本坚韧的夏季中提供了一丝疑虑，标普500指数连续第四个月上涨。
从公司债券和加密货币到周期性货币，风险偏好持续蔓延到市场的几乎每个角落。 其背后的逻辑似乎出奇地简单：美联储似乎准备降息，美国消费者目前已经证明了怀疑论者的错误，并且人工智能的故事仍然具有强劲的势头。
即使面对不断增加的风险，这种逻辑仍然表现出强大的韧性。贸易摩擦、劳动力市场降温以及相互矛盾的债券信号都未能阻止涨势。如果说有什么影响的话，那就是它们更加坚定了货币支持即将到来的预期——并且这场扩张，虽然已持续一段时间，但仍然充满活力。
法国兴业银行（Societe Generale SA）维护的一种交叉资产动量指标是剖析这种乐观情绪的一种方法。它融合了11个组成部分，包括铜与黄金、周期性股票与防御型股票、加密货币、高收益债券等等。自4月份关税引发的冲击以来，该指标至少五次逼近最乐观的阈值——包括本月再次。
嘉信理财投资管理公司（Charles Schwab Investment Management Inc.）首席执行官奥马尔·阿吉拉尔（Omar Aguilar）表示：“投资者意识到关税的影响并不像最初担心的那样具有灾难性，这给了他们更多的信心——这种信心现在得到了稳固的基本面的支持。”
还有波动性——或者说是缺乏波动性。据芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）称，主要资产的短期隐含波动率已跌破长期平均水平，达到近四年未持续见到的水平。这种跨资产的平静期掩盖了仅仅几周前令人震惊的就业报告所带来的干扰。随着美国上季度增长率修正至3.3%，投资者有另一个理由继续维持现状。
对于徐曼迪来说，这种普遍的平静源于经济形势。
芝加哥期权交易所（Cboe）衍生品市场情报主管徐曼迪表示：“尽管关税形势一片混乱，但消费者依然坚挺，通货膨胀仍在控制之中，美联储也即将降息。除非这种叙事发生改变，否则我认为短期内波动性可能会继续受到控制。”
即使是得到充分支撑的反弹也可能显得过于自信，正如周五的下跌所表明的那样。尽管如此，在种种喧嚣声中，标普500指数本周最终仅下跌了0.1%。随着10年期美国国债收益率上升，垃圾债券连续第四周上涨。
“所有资产在波动性方面同时下跌，是自满的迹象，” Capstone Investment Advisors 战略投资合伙负责人 Peter van Dooijeweert 表示，“美联储似乎面临来自政府的巨大压力，且未来 12 个月关税的经济影响尚不明确。鉴于前方仍存在诸多不确定性，市场似乎过于放松了。”
然而，这种谨慎并未转化为投资者的撤退。许多人认为这并非无知，而是一种经过深思熟虑的让步，因为市场今年已经让所有怀疑论者颜面扫地。说它是自满很容易，但置身事外却更难。
例如：巴克莱研究的数据显示，机构投资者在8月份增加了股票购买，其中对冲基金、商品交易顾问和风险控制基金是主力军，原因是波动性骤降——这被称为一种“不寻常的”风险重新承担行为，已将整体仓位推高至高于平均水平。
Miramar Capital联合创始人兼高级投资组合经理Max Wasserman表示：“唯一能吓到市场的是利率上升或者科技股增长率真正下降。” “我对整个市场并不乐观，因为它被少数几只股票所主导。”
沃瑟曼是一位股息增长型投资者，他持有微软公司、博通公司和Alphabet公司，这些股票合计约占其投资组合的15%。虽然他的其他持股“表现不佳”，但他正在通过能源股（他预计将受益于美元走软）和医疗保健股进行对冲。
他担心的不仅仅是估值，还有拥挤交易。
信贷市场参与者中也发出了类似的谨慎声音。海洋公园资产管理公司的首席投资官詹姆斯·圣·奥宾表示，他正持有动能依然强劲的仓位。但由于长期利率变幻莫测，他对追逐进一步的收益持谨慎态度。“无论你看向哪里，现在都是不利于冒险的环境。”他说。目前，他专注于获得稳定的收入，并在情况变化时保持灵活。
法国兴业银行美国首席股票策略师马尼什·卡布拉表示，最强劲和最一致的信号来自信贷和股票市场中风险较高的领域。加密资产以及澳元和瑞典克朗等周期性货币也在发出积极信号。大宗商品——尤其是铜金比和石油——发出了最不稳定的信号。
在此背景下，一些投资者正利用这段平静期悄然、审慎地轮动至市场中不太引人注目的角落。在嘉信理财，Aguilar和他的团队最近轮动进入小盘股，押注这一板块将从美联储即将到来的宽松政策中受益最大。今年夏天早些时候，他们增加了对固定收益曲线中段的配置，以便在利率下降之前锁定收益率。今年年初，他们转向国际股票，寻求多元化以及在与美国政策关联较少的地区获得上涨机会。
“鉴于我们今年夏天看到的所有活动，我认为这次反弹是健康的，”他说。 但“如果看到回调，我不会感到惊讶。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-29/bessent-lutnick-urge-appeals-court-to-pause-any-order-against-trump-s-tariffs?srnd=phx-markets
