美联储主席鲍威尔对九月会议保持广泛选择，承诺甚少，但也未排除任何可能性。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔星期三在央行维持利率不变后举行的新闻发布会上发表讲话。图片来源：AL DRAGO/彭博新闻社
设定利率有时更像是一门艺术，而非科学，尤其是在经济不断打破预测的情况下——这是美联储周三直接面对的现实。
美国现在可能正处于两个不同的经济世界中，而美联储官员可能要几个月后才能知道究竟是哪个。其中一种情况是，隐藏在看似稳健的总体数据之下的经济疲软最终显现出来。另一种情况是，人工智能投资和蓬勃发展的家庭财富推动经济克服贸易战的阻力。
美联储本周维持利率不变，美联储主席杰罗姆·鲍威尔为其9月份的下次会议保留了广泛的选择余地，承诺甚少，但排除任何可能性。
官员们押注他们至少可以等待两个月，以明确关税是否会减缓经济活动、加剧通货膨胀，或者几乎没有影响。这种耐心伴随着风险——双方面的。
鲍威尔暗示他仍然致力于保持年初看起来经济已经实现的软着陆，即通货膨胀下降，而劳动力市场没有受到重大损害。通过推高某些商品的价格，关税此后制造了可能使美联储偏离方向的逆风。
五年前，当新冠疫情爆发时，美联储提供了非同寻常的刺激措施，并且撤回速度缓慢，导致在2022年通货膨胀被证明更加顽固时，利率大幅上涨。
周三，美联储主席重申了他四年前做出的承诺，即确保任何价格上涨都不会持续。
他在新闻发布会上说：“我们希望高效地做到这一点——高效地。” 过早降息可能会迫使美联储之后再次加息。“那效率太低了，” 鲍威尔说。但等待时间过长可能会对劳动力市场造成不必要的损害。
在一种经济情况下，鲍威尔吹捧为经济稳定标志的低且稳定的失业率，掩盖了可能迅速加速的劳动力市场逐渐恶化。
文艺复兴宏观研究公司经济研究主管尼尔·杜塔表示：“4.1%的失业率让你对就业市场的实际情况产生错误的认识。”
杜塔说，与失业率如此之低的经济体相比，更多想找工作的人不在劳动力市场。异常多的工人没有看到工资增长，而且只有略超过一半的行业增加了就业岗位——这是一个历史性的疲软数据。美联储理事克里斯托弗·沃勒两周前在一次讲话中也提出了这些担忧。
劳动力市场开始瓦解的世界将证实鲍威尔的批评者是对的，他们认为美联储应该在本周恢复降息，甚至更早些时候就应该降息。沃勒反对美联储周三的决定，因为他赞成降息，他认为经济并没有看起来那么强劲。
鲍威尔周三没有否认这些担忧。失业率已经稳定下来，因为劳动力供应和劳动力需求都在以大致相同的速度下降。他说，这是“我们确实看到劳动力市场存在下行风险”的原因之一。
消费者支出也出现了一些疲软的迹象。美国银行研究所的数据显示，酒店、机票和餐饮等服务支出已经连续三个月下降，这是自2008年以来的首次。低收入家庭在截至6月份的三个月内，信用卡支出也出现了一年多以来的首次下降。
消费者正在缩减旅行和餐饮等可自由支配类别的支出，与此同时，保险和租金等不可自由支配的成本却持续攀升。
美国银行研究所负责人利兹·埃弗雷特·克里斯伯格表示：“如果要问，‘现在消费者的温度是多少？’我会告诉你，它正在降温，但还没有冻结。它没有崩溃。”
一位顾客在旧金山的一家书店浏览。消费支出方面正在显现疲软迹象。图片来源：DAVID PAUL MORRIS/彭博新闻
房地产市场是可能加剧劳动力市场疲软的又一个经济拖累因素。住宅投资一直在下降，待售房屋库存正在增长，这表明越来越多的房地产市场正在耗尽愿意或有能力以高于 6.5% 的抵押贷款利率购买房屋的潜在买家。
但另一种观点认为，这些警告信号是噪音而非信号。在另一种情况下，经济持续打破预测的记录，这得益于能够克服新兴疲软的力量。
巴克莱银行全球研究主席阿杰伊·拉贾迪亚克沙表示，经济已经经历了 2022 年利率的迅速上涨、2023 年的地区银行危机以及 2025 年的贸易中断。
拉贾迪亚克沙强调了支撑经济的两个关键因素：人工智能投资的繁荣抵消了对利率敏感行业的疲软，以及更高的房价和股票投资组合带来的大量财富积累，这些财富可以支持富裕阶层的消费支出。
“每次我去亚洲或欧洲，我都会想起人们没有意识到过去四年美国家庭比世界其他地区变得富裕多少，”他说。
美联储理事克里斯托弗·沃勒在周三的会议上投了反对票，支持降息。 照片：BRENDAN MCDERMID/路透社
Rajadhyaksha表示，除非出现一些不可预见的冲击，例如长期政府债券收益率的迅速上涨，“我很难看到美国出现彻底的衰退”。
摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加蓬表示，在这种情况下，美联储几乎没有理由在今年降息。即使与关税相关的价格上涨被证明是暂时的，正如沃勒所预期的那样，如果共和党的减税政策或潜在的消费者退税刺激支出，它们也可能造成一个棘手的局面。
“导致持续性的不是关税；而是需求方利用了关税的故事，”加蓬说。
Rajadhyaksha认为关税导致的价格上涨将是一次性的，但他认为美联储将很难在9月份降息，因为这些价格上涨将出现在之前公布的7月和8月通胀报告中。
克劳迪奥·伊里戈延曾任阿根廷央行行长，目前担任美国银行全球经济研究主管。他认为，假设任何关税冲击的影响都能在几个月内完全解决，是存在风险的。
他说：“疫情也是一种暂时性冲击，美联储当时决定忽略它，但他们错了。不是因为它不是暂时性的，而是因为暂时性意味着一年半或两年——时间太长了，你不能忽视它。”
他指出金融泡沫的其他风险，这些风险质疑了降息的理由。如果迫切需要降息，“为什么股市每天都在上涨？”伊里戈延问道，“为什么私人信贷如此繁荣？”
鲍威尔听起来并不急于弄清楚这些问题。他说：“我认为你必须认为这仍然是非常早期的阶段，”他指的是理解更高的关税将对经济产生的影响。“我们只能观察和学习。”
原文链接：https://www.wsj.com/economy/central-banking/powells-gamble-that-the-economy-will-reveal-its-true-self-in-the-next-two-months-a62e0ddc?mod=economy_feat2_central-banking_pos2
