美联储主席杰罗姆·鲍威尔已经勾勒出可能在夏季结束前触发降息的新条件，但通货膨胀仍然是一个大问题。
杰罗姆·鲍威尔，美国联邦储备委员会主席 图片来源：AL DRAGO/彭博新闻
关于如何应对特朗普总统关税带来的风险，美国联邦储备系统内部一场酝酿中的辩论，有可能结束一段相对统一的时期。官员们可能在新的成本上升是否足以证明维持高利率的合理性问题上产生分歧。
近几周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，与今年春天相比，央行降息的门槛可能会略低一些。今年春天，更大的关税增长威胁到有意义地推高物价，同时削弱经济。
预计本月不会降息。相反，鲍威尔勾勒出了一种中间立场，即温和低于预期的物价数据或疲软的就业数据可能足以证明在夏季结束前降息是合理的——这个门槛低于更明显的经济恶化迹象，而当更大的关税增长引发对更剧烈通货膨胀上升的预测时，美联储可能需要看到更明显的恶化迹象。
特朗普在4月份宣布了大于预期的关税增长，这打乱了美联储今年恢复降息的计划，因为它引发了对滞胀情景的担忧，即经济增长放缓，物价上涨。在这种环境下，美联储官员可能需要看到经济放缓，才能更有信心地认为物价上涨只是短暂的。
许多经济学家预计会出现与关税相关的消费价格上涨。图片：TIMOTHY MULCARE FOR WSJ
自那以后，两个事态发展促使了可能出现的转变。首先，特朗普已经减少了一些最极端的关税上调。本周，总统延长了与十几个国家进行双边贸易谈判的窗口期，暴露出在8月1日新截止日期后，全球贸易战重新升级的潜在风险。
其次，与关税相关的消费价格上涨尚未出现，尽管许多官员和经济学家预计将在下周开始公布的6月和7月数据中看到价格上涨。
这为关于关税是否会证明通货膨胀的各种相互竞争的理论设置了一个关键测试，并且引发了关于如果预测出现错误（无论朝哪个方向）如何管理任何成本的内部分歧。
高盛集团副董事长、前达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰表示，如果平均关税接近10%到15%，而不是总统在解放日宣布的那种更高的水平，企业更容易吸收成本增加并避免更大的价格上涨。
由于国内需求疲软和全球产能过剩，关税“可能不像我们担心的那样具有通货膨胀性，”他说。
鲍威尔的转变为官员们在未来三个月研究通货膨胀和就业数据提供了战术上的灵活性。在最近的几次露面中，他已与联邦储备委员会官员中的“绝大多数”人保持一致，这些人预计今年会降息。
美联储理事会六月公开会议。照片：AL DRAGO/彭博新闻
而且，他将潜在的降息描述为恢复一个仅仅是因为关税风险出现而暂时搁置的过程——这种措辞表明，鲍威尔认为目前的利率暂时偏高，是为了防范关税引发的通胀风险。
这种演变反映了一种评估，即通胀风险可能需要更长时间才能显现，因此冲击力会减弱。如果美联储能够维持对通胀增幅不那么剧烈的预测，鲍威尔可能会在夏季结束前，根据劳动力市场疲软或更好的通胀消息，打开降息的大门。
分析师表示，上个月失业率的稳定——远非构成基础广泛的劳动力市场恶化的因素——突显了美联储的观望姿态。
卡普兰认为7月份降息为时过早，但他表示，如果他还在美联储，“我会让自己在精神上做好充分准备，认真考虑9月份”。“当然，这并不意味着我会在9月份采取行动，但我希望做好准备。”
与此同时，鲍威尔暗示美联储可能距离中性立场只有几次降息，这表明如果经济能够避免严重的衰退，任何恢复的降息都可能是有限和渐进的。
周三公布的美联储6月份会议纪要显示，央行利率制定委员会存在两大阵营。相当一部分少数派预计今年根本不会降息。他们担心，在通货膨胀率高于美联储2%目标的四年之后，消费者会越来越容易接受更高的价格，企业也会有更大的理由来试探他们的接受程度。
美联储理事米歇尔·鲍曼，一位由特朗普任命的官员，已暗示希望最早在本月恢复降息。图片来源：GRAEME SLOAN/彭博新闻社
更多人预计今年会降息，他们认为关税成本可能不足以引发持续通胀的风险，或者劳动力市场将会疲软，或者两者兼而有之。但大多数人希望再等等几个月。
在这个群体中，到目前为止，只有两位官员，美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼，已暗示他们希望最早在本月恢复降息。他们是仅有的两位由特朗普任命到现任职位的政策制定者，特朗普曾强烈批评美联储未采取更激烈的行动。
沃勒几个月来一直表示，他预计关税将导致价格小幅的一次性上涨，不会在今年之后引发更高的通胀。最近，鲍曼加入了他的行列，此前她对通胀更为担忧。他们准备降息，而无需等待更多数据。
其他人则表示，现在就断定企业不会转嫁成本上涨还为时过早。“我们需要一段时间才能看到对价格的影响，”里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金上周在一次采访中表示。他举例说，一家大型全国零售商表示，5月份收取的价格反映的是2月份购买的库存，当时关税尚未生效。“在这种情况下，我预计在7月和8月会出现（与关税相关的）价格上涨，”他说。
目前，鲍威尔已经勾勒出一条中间路线，既没有否定“暂时性”通胀的观点，也没有急于接受它。“我们将继续学习，”鲍威尔说。“我们完全可以接受传递效应会低于我们预期的想法。”
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