唐纳德·特朗普正在使一个未经考验的体系承受巨大的压力。
在危险时期，美国总是一个避风港，但现在它本身也成为了不稳定因素的来源。令人担忧的事项清单很长。政府债务正以惊人的速度上升。贸易政策受到法律冲突和不确定性的困扰。唐纳德·特朗普正在攻击国家的制度。外国投资者变得焦躁不安，美元也大幅下跌。然而，令人惊讶的是，一个巨大的危险仍然潜伏在人们的视线之外。
当您想到金融风险时，您可能会想到华尔街的投资银行恶作剧或迈阿密的次级抵押贷款。但是，正如我们的特别报道所解释的那样，在过去的十年里，美国金融业已经发生了转变。包括阿波罗、贝莱德、黑石、城堡投资、简街资本、KKR和千禧年在内的资产管理公司、对冲基金、私募股权公司和交易公司，已经从幕后走向前台，挤掉了原有的机构。它们与它们所取代的银行、保险公司和老式基金有着根本的不同。它们也规模庞大、结构复杂且未经考验。
金融革命现在遇到了“让美国再次伟大”的革命。特朗普先生通过破坏贸易、颠覆美国在全球的承诺，尤其是延长政府的借贷狂潮，正在加速下一次金融危机的到来。美国的金融体系长期以来一直占据主导地位，但世界从未如此容易受到它的影响。每个人都应该担心它的脆弱性。
新成立的公司对金融人才具有强大的吸引力。由于各国政府在2007-09年金融危机后，迫使银行持有更多资本并约束交易员，这些公司也享有监管优势。这种结合导致了大量的创新，极大地推动了公司的增长，并使其进入金融的各个角落。
三家大型私募市场公司，阿波罗（Apollo）、黑石（Blackstone）和KKR，已经积累了2.6万亿美元的资产，几乎是十年前的五倍。同期，大型银行的资产仅增长了50%，达到14万亿美元。为了寻求稳定的资金，这些新兴公司转向了保险业；阿波罗最初以私募股权闻名，并在2022年与其保险部门合并，现在发行的年金比任何其他美国保险公司都多。这些公司向家庭和英特尔等蓝筹公司提供贷款。仅阿波罗去年就贷出了2000亿美元。大型银行持有的贷款仅增加了1200亿美元。焕然一新的交易公司在选股和做市方面占据主导地位。2024年，Jane Street的交易收入与摩根士丹利一样多。
这个新的金融体系有很多值得称道的地方。它盈利颇丰。在某些方面，它也更安全。银行容易发生挤兑，因为储户担心成为排队取款的最后一人。在其他条件相同的情况下，如果贷款的资金被锁定较长时间，金融体系会更加稳定。
最重要的是，美国金融的活力将资本导向了生产性用途和世界领先的理念，从而推动了其在经济和技术上的优异表现。人工智能的繁荣是由风险投资和一个新的数据中心支持证券市场所推动的。欧洲和亚洲以银行为基础的金融体系无法与美国调动资本的能力相提并论。这不仅阻碍了这些地区的产业发展，还吸引了资金流入美国。过去十年，外国人持有的美国证券存量翻了一番，达到30万亿美元。
不幸的是，新的金融体系也存在风险。而且这些风险还没有被充分理解。事实上，由于它们是新颖的，并且未经受过危机的考验，因此从未被量化。
其中一部分担忧来自系统内部。新的巨头在很多方面仍然像银行一样。尽管提前兑换人寿保险单的成本很高，但如果保单持有人和其他贷款人担心另一种选择是颗粒无收，那么仍然可能发生挤兑。而且，尽管银行更安全了，但储户仍然暴露于新公司的风险承担行为之中。自2020年以来，银行向非银行金融机构的贷款翻了一番，达到1.3万亿美元。同样，银行向对冲基金提供的杠杆也从2020年的1.4万亿美元膨胀到今天的2.4万亿美元。
新的系统也令人望而生畏地不透明。上市资产几乎可以实时定价，而私人资产的流动性很差。被错误定价的风险可能会被掩盖，直到资产突然被重新估值，迫使最终投资者争先恐后地弥补损失。新型金融技术过去曾多次崩溃，因为金融创新者受到驱使，要测试他们的发明直到达到极限，而且第一次往往无法得知这个极限在哪里。
在特朗普先生的领导下，下一次动荡永远不会遥远。政府过度借贷危及债券市场，令外国投资者感到不安。尽管法院本周限制了总统发动贸易战的权力，但政府正在上诉，特朗普先生也不太可能完全放弃关税。不确定性、制度冲突、不稳定的资产价格、更高的资本成本和经济疲软的有害结合，威胁着使焕然一新的金融体系承受巨大的压力。
即使是最有能力的决策者，也会受到危机的考验。关于明星企业风险及其与更广泛的金融体系和实体经济的联系，只有在出现问题时才会变得清晰。需要新的紧急贷款计划。上次拯救银行在政治上是有毒的。拯救亿万富翁投资者将是一项更加艰巨的任务。然而，如果这些巨型企业中最大的企业倒闭，可能会导致全球信贷紧缩。
在特朗普先生的领导下，救援行动将是不可预测的。在2008年，财政部和美联储迅速采取行动拯救银行，并建立了货币互换额度，向世界大部分地区提供美元资金。特朗普先生可能决定救助所有人。但想象一下，如果他开始挑选他最喜欢的金融家，威胁要抛弃或向惹恼他的国家收费，并且每五分钟就在Truth Social上改变主意，将会引发怎样的恐慌。
将会再次发生金融危机——这是必然的。没有人知道灾难何时会发生。但当灾难发生时，投资者会突然意识到他们正在与一个他们不认识的金融体系打交道。■
