纽约证券交易所地板上的一顶“让美国再次伟大”帽子。摄影师：Michael Nagle/彭博社
对于华尔街那些仍然坚持传统宏观投资策略的人来说，特朗普2.0时代简直就是无尽的折磨。
市场叙事变化的速度比交易员调整仓位的速度还要快。关税一会儿开征，一会儿取消，然后又重新开征。前一分钟还是“抛售美国”，下一分钟就变成了“逢低买入”。老派的财政焦虑刚刚浮现，英伟达公司又兜售起了人工智能驱动的生产力乌托邦。
最糟糕的是，唐纳德·特朗普总统在贸易、外交关系、税收等方面的不可预测性，让那些靠预测市场周期吃饭的机构投资者苦不堪言。数据也表明了这一点：宏观对冲基金正经历着至少二十年来最糟糕的开年表现。
这种混乱在本周充分展现。当美国总统对“特朗普总是临阵退缩”的嘲讽感到愤怒，以及当一项法律裁决威胁到他标志性的关税武器时，华尔街的一些人准备迎接报复。然而最终，受到仍然稳健的企业盈利迹象和对经济韧性的押注的鼓舞，特朗普的好战姿态未能吓退那些热爱风险的投资者。
标普500指数本周收盘上涨近2%，5月整体上涨6%，创下2023年末以来最佳月度表现。高收益债券在5月份也上涨，一个指数录得10个月来最高回报。
摩根大通资产管理公司的投资组合经理Priya Misra表示：“宏观交易从来都不容易，现在又增加了一个全新的困难维度。你仍然可以根据宏观趋势进行布局，但必须绝对防止被市场震荡出局。”
本周没有任何迹象表明这次的反弹具有持续性。交易员仍然认为经济发展缓慢，足以证明今年美联储有理由降息两次，而关税带来的通胀风险仍然像以往一样不明朗。
与此同时，政策的反复无常、数据上的虚假信号以及白宫的被动姿态，使得宏观经济预测变成了一项令人痛苦的任务。自从特朗普连任以来的短短六个月里，市场已经消化了从经济繁荣和通胀复苏到彻底衰退的各种可能性。
这些快速变化的叙事让宏观分析师们感到困惑，包括趋势跟踪量化交易者、期货投机者以及试图领先于不断变化的数据的基金经理。截至周三，HFRX 宏观/CTA 指数今年下跌了 4.3%，是至少自 2004 年以来最糟糕的开局。
“很难过滤掉噪音，找到真正的信号，”马尔堡投资管理有限公司的投资组合经理 James Athey 说。“许多系统性策略可能都在苦苦挣扎，被迫在下跌的市场中降低风险，结果却发现当市场好转时，他们的净风险和总风险水平都很低，因此错过了复苏的机会。”
五月将被视为一段时期，四月份混乱时期采取的防御性策略罕见地产生了反作用。价值股、看跌期权、固定收益避风港以及与滞胀相关的交易均遭受重创——简而言之，任何基于四月份的波动会持续或加剧的想法都受到了打击。
国债下跌，交易员质疑美国债务的可持续性。追踪长期债券的ETF（TLT）表现落后于标普500指数，为2022年以来最差。
在股市中采取保守策略也被证明代价高昂。防御性股票的表现落后于周期性股票10个百分点，这是自2009年牛市开始以来的第二大差距。押注滞胀式结果——增长放缓和通胀强劲——的策略失灵。高盛集团押注该情景的股票篮子遭遇了二十年来最糟糕的一个月。
谨慎的防御策略迅速变成了负债。与芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）相关的两只最大的ETF各自下跌至少25%，对于今年涌入这些保护性基金的人来说，这是一个清算时刻。
与此同时，像FT Vest Laddered Buffer ETF (BUFR) 这样的热门缓冲基金表现不佳，该基金是2025年的热门交易产品，旨在限制下行风险，同时限制上行空间。 像摩根大通股票溢价收益ETF (JEPI) 这样由衍生品驱动的ETF也表现逊色，这些策略受到寻求收益的投资者的青睐，今年吸引了数十亿美元。
在这些跌宕起伏中，坚持下来的散户投资者正迎来默默的平反时刻。 在4月份创纪录的逢低买入之后，已有100亿美元涌入Vanguard S&P 500 ETF (VOO)，这是散户资金青睐的目的地。
对许多投资者来说，最好的策略是什么都不做，而不是冒险去做几乎不可能完成的任务，即弄清楚特朗普下一步会怎么做。 自选举日以来，标准普尔500指数总体上涨了2%，但这掩盖了市场波动有多剧烈，股市曾一度跌至熊市边缘，然后又强劲反弹。 另一种看待择时挑战的方式是：如果你错过了最糟糕的五天，你现在上涨了超过20%。 如果你错过了最好的五天，你就会下跌16%。
哥伦比亚 Threadneedle 利率策略师艾德·侯赛尼认为，交易员们不断犯的错误是低估了经济本身的韧性。在市场动荡之际，他的团队正在撤回激进的仓位。
他说：“我记得军队里有一句很棒的话：‘慢即是快，稳即是速’。他们用这句话来训练新兵。这句话也适用于宏观交易员。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-30/wall-street-s-macro-traders-get-schooled-in-trump-era-turbulence?srnd=homepage-asia
