关税引发的经济不确定性引发了对潜在违约和降级的担忧
作为美国垃圾贷款市场1.4万亿美元需求基石的抵押贷款凭证（CLO）正面临着抛售高风险债务的压力，原因是唐纳德·特朗普总统发起的贸易战引发了人们对经济衰退和评级下调的担忧。
据分析师和投资者称，由于评级下调的潜在威胁，拥有美国大约三分之二高风险公司贷款的抵押贷款凭证（CLO）可能需要削减对受关税和经济衰退影响最大的较弱借款人的敞口。
CLO面临的压力日益增大，这最新表明，人们对特朗普关税可能大幅减缓美国经济增长的担忧正在波及公司债市场。近几周来，风险较高的债券和贷款的借贷成本大幅上升，而新发行债券的速度也有所放缓。
Pretium的银行贷款和CLO平台负责人罗伯塔·戈斯表示：“无论是经济衰退、轻度衰退还是增长放缓——至少，我们将面临增长放缓。这将对信贷市场产生影响——而在杠杆融资领域，这将导致未来一年违约率和评级下调率上升。”
高盛上周大幅提高了对美国贷款借款人违约的预测，预计到今年年底，杠杆贷款发行人的12个月滚动违约率将达到8%，远高于此前估计的3.5%。
CLO将杠杆贷款（通常提供给负债累累的借款人）打包成不同的风险类别，然后将其分批出售给投资者。在之前的经济紧张时期，这些工具表现良好，今年年初的发行量也很强劲，表明市场需求健康。
然而，分析师警告称，CLO内部的风险缓解机制可能会促使管理人员在不久的将来减少其持有的超低质量贷款，这可能会限制杠杆率最高、实力最弱的借款人获得资金的渠道。
瑞银高级信贷策略师詹姆斯·马丁表示：“我确实认为，如果明确4月初的关税制度成为长期存在的现状，[CLO]将开始抛售。”
尽管特朗普上周放弃了他的“对等”关税闪电战，宣布对非报复国家暂停90天，但与中国的贸易战升级和反复无常的政策发展已让经济学家和投资者对可能的增长放缓保持警惕。
美国银行CLO研究主管普拉蒂克·古普塔表示：“目前，关注的焦点是评级机构将采取什么行动。”虽然“他们尚未下调任何评级，但我认为下调即将到来”。
CLO对其可以持有的评级为CCC级或更低（信用质量范围的底部）的债务数量有限制，对于持有公共市场或“广泛承销”贷款的CLO，典型的门槛为所有资产的7.5%。
虽然美国银行的最新数据显示，美国CLO平均持有约6%的CCC级债务资产，远低于该上限，但古普塔预计，如果目前的关税公告保持不变，评级下调的增加可能会在“短期内”将这一数字推高至7.7%。
超过7.5%的上限可能会触发CLO内部的保护开关，从而导致风险评估，最终可能会切断流向CLO质量最低的档次的投资者的现金流（称为“权益”），以便将付款重新定向到资本结构中更高的投资者。一些市场参与者表示，这种情况可能会降低CLO对风险最高档次投资者的吸引力。
策略师们表示，目前CLO拥有不错的“缓冲”，应该仍然能够吸收几次降级，直到达到需要积极抛售贷款的阶段。他们补充说，CLO管理者的前进道路将在一定程度上取决于特朗普贸易战的下一阶段以及最终实施关税的程度。
尽管如此，在对经济衰退的担忧日益加剧的背景下，一些市场参与者表示，他们已经看到管理人员开始“清理”他们的投资组合，以避免陷入CCC级贷款泛滥的困境——减少他们持有的可能特别容易被降级的贷款。
“许多经理现在正积极地试图抢先抛售风险较高的B-减级债券，”Gupta说，他指的是评级略高于三C级的贷款。“当然，销售额已经增加了很多……我认为从评级下调风险的角度来看，你看到的是全面的交易活动增加。”
Pretium的Goss补充说，最近几周，美国企业借款人债务交易价格低于90美分（代表未来三C级和违约）的篮子，已经从整个贷款市场的6%上升到10%以上，这表明投资者正在减少对风险较高的单B-减级和三C级债券的持有量。
“这正是人们担心重组风险可能增加的原因，”Gupta说，他指的是陷入困境的公司重新配置其债务结构的过程，通常这对现有贷款人不利。
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