贸易战一方面推高通胀，一方面又因不确定性而削弱经济增长，从而束缚了美联储的手脚。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔抵达新闻发布会现场，此前央行召开了3月份会议。 图片来源：AL DRAGO/彭博社
美联储主席杰罗姆·鲍威尔正面临一项日益艰巨的任务。
经济学家、企业主和投资者都在押注，特朗普总统突然推出的大幅关税上调（其中许多将于周三生效）所带来的不确定性，将通过削弱招聘和支出，使经济更接近衰退。这将需要降息以缓冲任何经济下滑。
与此同时，关税上调的幅度可能会导致许多进口商品（包括国内制造商使用的材料）的价格大幅上涨。这可能会让央行官员对通胀感到不安，并主张维持利率不变，尽管经济和劳动力市场面临的风险正在聚集。
“他们正处于一个必输的局面，”前美联储理事劳伦斯·迈耶说。
国会责成美联储保持低而稳定的通胀，同时维持健康的劳动力市场。至少在40年里，总统的政策从未将美联储的两项任务推入如此深刻的潜在紧张关系之中。
“本届政府给美联储带来了最糟糕的冲击，而他们现在对此无能为力，”前美联储经济学家、总部位于日内瓦的咨询公司Underlying Inflation的负责人里卡多·特雷齐说。
购物者本月早些时候走进宾夕法尼亚州金普鲁士的耐克商店。照片：RACHEL WISNIEWSKI/路透社
鲍威尔上周表示，美联储不“需要急于”降息，暗示在美联储下次政策会议（5月6日至7日）上不会讨论降息议题。他说：“随着时间的推移，你会了解更多……确切时间很难说，但显然这个学习过程正在进行中。”
目前，投资者押注美联储将在今年晚些时候降息，因为经济增长的负面冲击将严重削弱企业的定价能力，从而在初期大幅上升后减缓通胀。
然而，美联储将很难通过降息来抵御这种经济放缓，因为如果成功抵消这种疲软，通胀的增加可能会持续更长时间。美联储官员暗示，他们可能比以往更慢地降息，直到看到劳动力市场显著疲软。
“如果你是一名空中飞人，你不会在确定你的搭档离开平台之前就离开平台，”BNY Investments首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示。
等待经济疲软和失业率上升后再降息在政治上将是困难的，特别是因为特朗普已经呼吁鲍威尔降息。“对于美联储来说，很难向公众解释为什么需要等待，”梅耶尔表示。
官员们特别关注消费者、投资者和企业对未来几年通胀的预期，因为他们认为这些预期会自我实现。
在某种程度上，美联储的问题类似于一个足球守门员，当对手踢点球时，必须决定是向左扑去关注通胀，还是向右扑去应对增长乏力。
“也许他们会幸运地选择双重任务中的一个方面，事后证明他们做对了，”Trezzi说。
Compass Diversified Holdings的首席执行官Elias Sabo告诉他的投资组合公司，要为关税造成的不确定性和他预计不得不转嫁给客户的价格上涨带来的销售额大幅下降做好准备。
“我们正在指示CEO们降低成本，冻结招聘——无论关税的影响如何，这都预示着经济的不利前景，”萨博说，他的品牌包括食品加热系统制造商斯特诺，以及生产消费服装高性能合成绝缘材料的 Primaloft。
虽然过去几年低收入消费者的支出受到通货膨胀的挤压，但高收入消费者由于股票价格高企带来的财富效应，继续慷慨消费。持续的经济衰退可能会导致他们按兵不动。
令人担忧的还有对政府贸易目标的困惑——最终的目标是谈判达成最终取消或降低关税的协议，这可能会降低将生产带回美国的动力，还是保持较高的关税以支持国内生产的回流。
与此同时，如果一些关税持续存在并成功地将生产带回美国，通货膨胀可能会更加持久。
疫情表明，即使是一次性的商品价格上涨也可能持续比预期更长的时间。莱因哈特说，一个教训是：在商品价格受到冲击后，服务价格可能需要更长的时间才能向上调整。例如，2021年和2022年汽车价格的大幅上涨，导致汽车保险价格随后上涨。
汽车行业是一个可能受到关税严重影响的行业。照片：埃里克·泰耶/彭博
此外，公司可能会将受关税影响的商品的价格上涨成本分摊到他们销售的更广泛的商品或服务范围上，这进一步使美联储官员的决策复杂化。
“他们当然看到了经济衰退的风险，但在这一点上，通货膨胀的风险对他们来说是不可忽视的。说实话，这真的非常非常重要，”特雷齐说。
各国央行行长面临着最后的挑战：目前降息无法解决冲击企业的主要不确定性来源。相比之下，去年9月至12月，美联储降息1个百分点，即100个基点，以解决过度紧缩的货币政策可能削弱劳动力市场的担忧。
萨博表示：“在这种不确定性的背景下，获得50至100个基点的利率缓解不会有任何作用。”
货币政策可能也无法解决特朗普贸易战引发的更广泛的担忧，包括贸易战很容易演变成资本战，并最终导致美国经济主导地位的丧失。
本周，10年期美国国债收益率上涨近0.27个百分点，至周二的4.259%，扭转了全球经济放缓风险加大时典型的“避险”态势。长期以来，美国国债一直被视为最终的避险资产。
分析师们列举了导致美国国债抛售的一系列原因，包括对关税引发通胀的担忧，这可能会阻止美联储大幅降息，以及全球范围内对美国资产敞口的撤退。Trezzi表示，较长期债券和股票的抛售“令人深感担忧”。
降息通常通过刺激经济中对利率敏感的行业的需求来发挥作用，例如住房和汽车。但这些行业也可能受到关税的严重影响，从而增加了这样一种风险，即几次降息可能对缓解关税引发的经济放缓几乎没有作用。
美联储的刺激措施通过金融市场进入经济中对利率敏感的行业，“如果这些市场受到干扰，那就很难奏效，”前美联储高级经济学家莱因哈特说。“只有当你认为你可以改变预期时，它才会有所帮助，而预期实际上与四分之一个百分点无关。”
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/jerome-powell-fed-interest-rate-trump-tariffs-recession-67481e65?mod=panda_wsj_author_alert
