担心唐纳德·特朗普可能对黄金进口征收关税，这扰乱了市场。
瑞士南部阿格尔-赫拉尤斯炼金厂的熔炉正日夜轰鸣，偶尔会传来新浇筑的金条从模具中掉落的叮当声。
据联合首席执行官罗宾·科尔文巴赫称，该炼金厂从未如此繁忙，自去年12月以来，铸造厂一直在夜以继日地工作，以满足纽约对1公斤金条的巨大需求。
科尔文巴赫说：“需求已经增加了很多。”“通常需求高峰期会持续一到两周。但像我们目前这样的需求高峰，已经持续了三个多月，这是非常不寻常的。”
自去年12月以来，对美国总统唐纳德·特朗普可能对黄金进口征收关税的担忧扰乱了市场，并帮助金价在周五创下每金衡盎司3000多美元的历史新高。超过610亿美元的金条涌入美国，交易员们争先恐后地避免潜在的征税，扭曲了美国的贸易数据，并在世界最大的黄金交易中心伦敦引发了短缺。
位于瑞士门德里西奥的Argor-Heraeus炼金厂 © Alberto Bernasconi/FT
由于全球金条市场的一个特殊之处：两个市场使用不同尺寸的金条，美国的淘金热让科尔芬巴赫非常忙碌。在伦敦，大多数交易都是400金衡盎司的金条，每根重约12.5公斤，大致相当于一块砖头的大小。
相比之下，纽约商品交易所(Comex)使用智能手机大小的1公斤金条作为基准。这意味着运往大西洋彼岸的金条必须首先在瑞士——全球最大的黄金精炼厂所在地——停留，进行熔化和重铸。
在一个金融交易在瞬间传遍全球的世界里，蓬勃发展的三方贸易凸显了黄金市场对金属块的依赖。在正常情况下，价值数十亿美元的黄金债权进行交易时，金条根本无需离开金库。
但特朗普激进的贸易政策所造成的扭曲已经使该体系不堪重负。尽管特朗普从未提及金条关税，但他可能会这样做的可能性足以使美国黄金期货的价格高于伦敦，为愿意跨大西洋运输黄金的交易员创造了套利机会。
上一次出现如此显著的价格差距是在疫情初期。但纽约的黄金储备现在甚至超过了之前的疫情时期记录。
世界黄金协会高级市场策略师约翰·里德表示：“黄金的物理性质是被低估的，尤其是被那些整天在彭博终端上进行交易的金融人士所低估。”“黄金具有金融特性，但它也是一种实物资产。”
流动性危机
流入纽约的金条之旅通常始于地下深处，即位于伦敦市中心英格兰银行下方的九个金库之一。
当有人下单提取金条时，一名工作人员会进入金库，将要求的黄金“挖出”，这通常需要移动其他金条才能找到订单中的特定金条。由于伦敦建在黏土之上，英格兰银行大楼柔软的地基意味着黄金只能堆放到大约齐肩的高度。
这个过程非常耗时，也导致了1公斤金条供应链中最大的瓶颈。负责挖出黄金的工作人员必须经过严格审查，接受认真培训，并且足够强壮才能整天搬运金条——因此，无法迅速增加人员配备来满足短期需求。
除了重铸金条外，门德里西奥的炼油厂也生产珠宝 © Alberto Bernasconi/FT
surge 的最初迹象出现在 12 月初，当时行业人士聚集在伦敦金银市场协会 (LBMA) 在国家美术馆举办的晚宴上，讨论来自美国日益增长的需求。
随着交易员竞相将黄金从伦敦转移到纽约，从英国央行提取黄金的队伍很快排到了四个多星期，导致伦敦金条市场出现流动性危机。
上个月，黄金短期租赁利率飙升至历史新高，原因是交易员难以获得实物黄金，增加了炼油厂和珠宝制造商等企业的营运资金成本。
英国央行副行长戴夫·拉姆斯登在 2 月份的新闻发布会上承认：“对交割时段的需求一直很强劲。”他还承认，当天早些时候，他进入大楼时被一辆停在金库货场里的卡车挡住了路。“黄金是一种实物资产，因此存在实际的物流限制和安全限制。”
英国央行为数十家央行以及商业银行持有金条。其大型金库中只有 6% 的黄金属于英国财政部。
瑞士炼金厂加工中的金条 © Alberto Bernasconi/FT
伦敦在实物黄金市场中的卓越地位——尽管存在拉姆斯登描述的效率低下以及纽约作为主要期货交易中心的作用——部分反映了英国央行收取的费用低于竞争对手的商业金库业务。 但这也突显了信任在黄金市场中的压倒性重要性：投资者和央行乐于将黄金存放在针线街下，因为这有着几个世纪的历史记录。
汇丰银行首席贵金属分析师吉姆·斯蒂尔表示：“伦敦拥有历史优势，毋庸置疑，这可以追溯到金本位制，从拿破仑战争结束到第一次世界大战，金本位制运作良好。” “英国和英格兰银行在黄金运营方面拥有悠久的传统。”
“黑天鹅事件”
一旦金条离开英国央行的金库，通常会被装入装甲车，运到希思罗机场，然后用客机的腹舱运往苏黎世。 出于保险原因，客机每次只能携带 5 吨黄金。
从苏黎世出发，黄金被运到炼油厂，在那里熔化并重铸，然后返回并空运到美国。 世界黄金协会表示，伦敦和纽约之间整个旅程的成本——包括运输和重铸——约为每盎司 3 至 5 美元。
罗宾·科尔文巴赫：“目前的需求高峰持续了三个多月，这相当不寻常” © Alberto Bernasconi/FT
在阿尔戈尔-赫雷斯精炼厂内，该厂位于瑞士门德里西奥镇，靠近意大利边境，大型金条被熔化并在“连续铸造”机内重塑成一条长条。由于400盎司的金条已经是“精金”——指的是投资级金条99.99%的纯度要求——它们不需要进一步提炼，只需重新塑形。
为此，从铸造机出来的金条被切割成大约一公斤的块状。经过重量调整后，它会被再次熔化，倒入一公斤金条模具中——然后冷却、冲压和抛光。
在铸造车间走动时，科尔文巴赫指出了两个工人在相邻的熔炉上手工浇筑公斤金条的地方——目前该流程每天24小时运行，以满足高需求。
不过，这家精炼厂所做的工作远不止重铸。它还接收来自矿山的粗金条，并将它们提炼成黄金、白银和其他金属——以及制造珠宝和经营一家铸币厂，生产较小的金条。科尔文巴赫解释说，大楼里一些最重要的工作发生在它的实验室里，该实验室会仔细检测运抵该设施的每一根金条。
在这家精炼厂内，更广泛的黄金市场的流动性危机产生了痛苦的影响，推高了短期借入黄金的租赁利率。为了减少营运资金需求并避免黄金价格波动的影响，精炼厂通常租赁它们在工厂加工的大部分黄金。今年春天租赁利率的突然飙升大大增加了阿尔戈尔-赫雷斯和其他精炼厂的运营成本。
炼油厂准备用于铸币过程的金条 © Alberto Bernasconi/FT
科尔文巴赫表示，这是一个从根本上改变了他的成本基础的“黑天鹅事件”。他说：“这绝对是一个痛苦，对整个行业来说都是，因为最终每个人都会受到影响。” 虽然租金已从 2 月份的峰值回落，但仍比正常水平高出约三倍。
业内人士对纽约和伦敦的合约仍然使用不同尺寸的金条给出了不同的解释。
“这有道理吗？没有，”科尔文巴赫说。“我自己也有同样的问题。说实话，我从未找到一个合理的解释。”
商品交易所 (Comex) 曾试图在疫情期间推出大型 400 盎司金条的期货合约，但并未成功。
伦敦金银市场协会 (LBMA) 首席执行官露丝·克罗韦尔 (Ruth Crowell) 表示，理想情况下，市场未来将使用相同尺寸的金条。“我希望在此之后，我们都可以同意伦敦和纽约应该关注金条的形状和尺寸，”她补充道。
然而，里德认为，该系统之所以持续存在，很大程度上是因为惯性。
“这当然为参与此过程的每个人创造了金融机会，无论是炼油商、托运人，还是那些准备承担购买公斤金条并将其运往纽约的风险的人，”他说。
如今，随着对黄金关税的担忧逐渐消退，流入纽约的黄金流量正在放缓。 如果特朗普的保护主义行动确实避开了贵金属，交易员预计这种流动将会逆转，因为黄金的长期持有者正在关注伦敦更便宜的存储成本。
当这种情况发生时，瑞士的黄金熔炉将再次昼夜不停地运转。
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