总统的顾问们表示，财政紧缩和放松管制将降低物价和借贷成本。随后却出现了关税、战争和投资热潮。
特朗普总统的议程助长了当前的物价压力。SPENCER PLATT/GETTY IMAGES
在特朗普总统第二个任期初期，他的经济顾问提出了一个简单的理论：向债券市场表明华盛顿正认真对待弥补其巨大的赤字，长期利率就会自行下降。特朗普可以让美联储自行其是。
但事实并非如此。
通货膨胀正在上升，美联储正在加息，10年期美国国债收益率远高于就职日时的水平，当时新团队将高利率归咎于拜登时代失控的支出。上周，该收益率达到2007年以来的最高水平，原因是投资者权衡了韧性十足的经济、可能加剧价格压力的长期能源中断以及一个对等待价格压力消退失去耐心的中央银行。
白宫的理论建立在从未实现的财政限制之上，却忽视了特朗普自身议程中有多少内容会加剧目前推高利率的价格压力。关税提高了进口商品的成本。与伊朗的战争导致石油和柴油价格飙升。移民限制缩小了劳动力规模。
“这完全是可以预测的，”前共和党参议院助手、现布鲁金斯学会预算和税收研究员杰西卡·里德尔说。她补充说，减税、新增支出以及向美联储施压要求降低利率，“所有这六项政策都会推高通胀，而不是降低通胀。”
风险很高。
长期利率上升提高了购房者、企业和政府的借贷成本。抵押贷款利率在2月份曾跌至6%，现在已升至7%以上，这意味着一笔40万美元的新贷款每年需额外支付约3000美元。自3月以来，工人的工资涨幅一直未能跟上通货膨胀的速度。
北卡罗来纳州夏洛特市一处待售房屋。抵押贷款利率超过7%后，更多购房者可能会持观望态度。 TRAVIS DOVE/BLOOMBERG NEWS
政府在本财年（将于本周结束）的债务利息支付超过1万亿美元，这比其军事开支还要多。这意味着，如果经济出现问题，政府应对的空间更小。如果通货膨胀未能降温，美联储可能不得不放缓经济增长和招聘，以抑制通胀。
经济一直具有韧性。失业率接近4%，消费者支出强劲，经济增长稳定。但这种韧性也带来了一部分问题。
当需求旺盛时，企业更容易将更高的燃料成本转嫁给消费者，而工人也可以要求加薪以维持生计。这使得能源冲击更有可能演变为更广泛的通货膨胀，从而使美联储更有理由加息，投资者也有更多理由要求更高的收益。
有些压力并非特朗普能控制。白宫曾为其欢呼的AI建设热潮，正在推高芯片、电子元件和电力设备的成本。它还在与美国政府竞争借贷资金。
如果华盛顿的借贷需求没有同时上升，这种竞争的影响会小一些。赤字占国内生产总值的比例接近6%，接近拜登执政时期的水平。财政部长斯科特·贝森特去年曾称这是非衰退时期和平经济的最高水平。
据知情人士透露，白宫内部的一些助手感到沮丧，认为战争掩盖了他们所说的经济今年所带动的势头。
官员们指出，建筑业的繁荣为特朗普承诺的制造业复兴奠定了基础。他们承认，高能源价格阻碍了这一进展，并挤压了家庭预算。
贝森特上周在福克斯新闻上表示，如果不是因为战争，“通胀数据会大不相同”，通胀可能已经回到美联储2%的目标。8月份，剔除食品和能源价格的核心消费者价格指数创下了五年来最慢的12个月增长。
白宫发言人库什·德赛表示：“特朗普总统的长期经济议程正在以历史性和持久的方式为普通美国人带来成果。”
周末，总统抱怨经济强劲的功劳没有得到足够的认可。 他在Truth Social上写道：“商业正在增长。美国人挣的钱比以往任何时候都多。贫困率处于历史最低水平，出口正在激增！”
削减赤字
贝森特在2024年竞选期间将削减赤字作为其主张的核心。当时作为向特朗普提供建议的对冲基金经理，他倡导一项名为3-3-3的议程：将赤字削减至GDP的3%，将经通胀调整后的增长率提高到3%，并将国内能源产量提高相当于每天300万桶石油的量。
特朗普上任后，顾问们提出了一系列解决赤字的办法。
财政部长斯科特·贝森特专注于削减赤字，但他的权限有限。AL DRAGO/BLOOMBERG NEWS
首先是政府效率部，埃隆·马斯克称该部门可以通过消除浪费性支出节省2万亿美元。但它收效甚微。然后是关税，它们带来了创纪录的关税收入，直到最高法院今年裁定特朗普无权征收其中许多关税。
现在的说法是，强劲的经济增长将产生减少赤字所需的收入。“我们可以通过增长摆脱困境，”贝森特在8月20日的一次电视采访中说。
到目前为止，增长并没有起到太大作用。
摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼本月初表示：“鉴于今年美国经济的表现，我们有充分理由预计预算赤字会下降，但预算赤字并没有下降。”他指出，这在一定程度上推高了长期收益率。
贝森特在八月份的采访中，为他出人意料的决定进行了辩护，即在30年期国债收益率达到2007年以来的最高水平后，将财政部购买长期债券的规模至少增加一倍。他说，此举是合理的，因为收益率已经超出了经济基本面的水平。
回购旧债券会减少市场上长期债务的供应，这可以压低收益率。投资者将此举解读为控制政府借贷成本的努力。收益率短暂下降，但在一天内又攀升了。
回购反映了贝森特职位的局限性。
他正试图利用“策略工具来对抗市场，因为他无法掌控财政支出和关税等基本杠杆，”前世界银行行长、乔治·W·布什总统任内高级贸易和外交官员罗伯特·佐利克说。
参议员约翰·肯尼迪（路易斯安那州共和党）说话更直白。“这是一场注定失败的战斗，”他本月早些时候告诉记者，“我理解国务卿为什么这么做，但这行不通。”
此举对贝森特在华尔街的地位构成了风险。他曾是乔治·索罗斯的交易员，并在1992年成功做空英镑的团队中发挥了作用。
佐利克说：“市场希望相信，为总统提供建议的人是成熟的，至少了解问题，即使他或她目前解决问题的能力有限。”
贝森特上个月还表示，一项削减赤字计划将在几天内公布，尽管他后来又说，该计划要数周或数月后才会公布。与此同时，特朗普本月承诺，如果共和党在今年秋季选举中继续控制众议院和参议院，他将为每位成年人提供5000美元。
“如果共和党赢了，你们就和我们一起赢，”特朗普谈到他万亿美元的中期选举赌注时说。JABIN BOTSFORD 为《华尔街日报》撰稿。
“如果总统甚至在考虑发放这笔钱的可能性，那么他对财政整顿能有多认真呢？”曾任贝森特顾问、现为SMBC Americas首席经济师的约瑟夫·拉沃尼亚说。
皮埃尔·亚雷德曾任白宫经济顾问委员会代理主席，直至七月。他说，困扰选民的负担能力问题反映了多年累计的价格上涨和住房短缺，这些问题无法迅速解决。他表示，放松管制可以降低整个经济的成本，并帮助生产更快地应对冲击，例如近期能源价格的飙升。
20个月过去了，3-3-3的成绩喜忧参半。能源产出有所增长，经济增长也表现稳健，但截至9月30日的财政年度赤字预计将至少达到贝森特目标的两倍。在特朗普上任的第一年，赤字略有下降，部分原因是学生贷款会计的一次性调整。
“如果贝森特是总统，我相信他会努力将赤字降至GDP的3%，但他不是总统。唐纳德·特朗普从未将其作为优先事项，”派杰证券美国政策研究主管、前众议院共和党顾问安迪·拉佩里埃说。
“照照镜子”
顾问们表示，赤字在特朗普的优先事项中并不靠前，如果说有的话。这些人说，他主要关注的是美联储降息，他认为这是减少政府利息支出的捷径。
在他回归后的几周内，特朗普再次向当时的联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔施压，要求他降低利率，就像他在第一个任期内所做的那样。他的顾问们也纷纷加入，指责美联储玩弄政治。
直到2025年夏季，美联储官员一直对关税可能引发新的物价上涨压力表示担忧，此前与物价上涨作斗争的三年艰苦努力似乎正在取得成效。美联储最终在去年晚些时候三次降息，理由是劳动力市场出现走弱迹象，并且判断关税驱动的物价压力将是短暂的。
今年春天，特朗普用凯文·沃什取代了鲍威尔，他期望沃什能带来更低的利率。本月，沃什领导下的美联储自2023年以来首次加息。
“全球各地的热点地区都无处遁形，”美联储主席凯文·沃什表示。丹尼尔·休厄尔/彭博新闻社
伊朗战争和人工智能繁荣驱动的经济促成了这一决定。美联储今年大部分时间都在预期中东航运走廊堵塞导致的能源价格上涨会迅速消退。当这没有发生时，“你必须照照镜子说，‘通货膨胀似乎已经持续了一段时间，所以也许我们应该做些什么来解决它，’”里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金上周表示。
战争的影响可能不仅仅局限于加油站，因为柴油驱动着种植粮食的农业设备以及将粮食运送到商店和餐馆的卡车。前财政部顾问拉沃尼亚说，柴油“是工业经济的命脉”。
“它无处不在，”巴金说。
在开始加息之后，央行让投资者猜测它将走多远、走多快，这增加了推高长期利率的不确定性。
上周债券收益率上升，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特对这次一致批准的加息提出了质疑，他认为这忽视了近期更好的通胀数据。他对美联储官员最近的公开评论表示不满，称这些评论表明他们可能在未来几个月继续“不明智地加息”。
加息已使政府盟友产生分歧。去年曾担任财政部副部长的迈克尔·福肯德（Michael Faulkender）现在在马里兰大学任教，他说这不会触及推动通货膨胀的因素。
他说：“如果有人认为卡车司机卡车运输会减少并对柴油价格施加下行压力，如果你认为人工智能公司会对借贷利率的四分之一点上涨敏感，那是不可能发生的。”
曾被考虑在2019年担任美联储职务的非正式特朗普顾问斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）表示，加息是正确的决定，因为“凯文（Kevin Warsh）建立他的抗通胀信誉很重要。”他说，对经济的真正拖累是“该死的一百美元油价。”
布鲁金斯学会研究员里德尔说，能源显然造成了损害，但借贷成本和通胀的趋势“甚至在第一架战斗机起飞之前就已经恶化了”。
她补充说，政府的一些行动证明了这一点。当白宫取消对某些商品的关税或取消对牛肉的进口限制以提供成本减免时，“他们正在揭示他们自己的关税的影响。”
即使是这种减免也付出了政治代价。据一位知情人士透露，在内布拉斯加州等畜牧州的强烈反对之后，特朗普现在认为允许更多阿根廷牛肉进口的建议是一个错误。
“伊朗有发言权”
现在很大程度上取决于战争持续多长时间。
据知情人士透露，在2月下旬决定袭击伊朗之前，特朗普曾收到多项关于冲突可能如何演变的情景，包括其潜在的经济影响。虽然核武装伊朗的国家安全风险超过了这些预测，但很少有人预料到战争会持续这么长时间，特朗普也没有预料到在中期选举前汽油价格会如此急剧上涨。
与伊朗的战争引发了一场能源冲击，导致汽油和柴油价格上涨。帕特里克·T·法伦/法新社/盖蒂图片社
今年3月，由于战争导致平均汽油价格上涨至每加仑4美元以上，特朗普曾表示，一旦冲突在两到三周内结束，能源价格将暴跌。
现在特朗普反复说战争将在中期选举后结束，从而降低能源价格。
“人们知道特朗普想结束伊朗战争，但他们可以看到他不知道如何结束，”佐利克说。“而且伊朗也有一票决定权。”
持续的能源价格冲击推高利率，这是目前经济扩张面临的最新风险，此前它已经面临了多个风险，包括2022年美联储的快速加息和2023年区域银行的动荡。人工智能的建设带来了另一个不确定因素，因为基于新技术的投资繁荣往往以过度建设告终。
如果经济陷入困境，政府将进入一个已经背负沉重债务的下行周期。
经济衰退时，赤字通常会膨胀，因为支出增加而收入减少。拉沃尔尼亚表示，鉴于赤字已经接近GDP的6%，一次温和的衰退可能将其推高至8%或9%。如果投资者对如此大规模的借贷感到不满，长期利率在经济下行期间的降幅可能会小于往常。
华盛顿在经济向好时，却很少表现出解决这些问题的意愿。
接近7%的抵押贷款利率几乎没有促使立法者解决未来赤字的最大驱动因素，包括社会保障和医疗保险，而且两党都不愿先行一步。
福肯德表示：“这需要两党共同跳下悬崖。”
这样的协议目前根本看不到。拉佩里埃尔说，认为利率略微上升就会促使国会采取行动的想法是“痴心妄想”。“我认为情况必须变得非常非常痛苦。”
原文链接：https://www.wsj.com/economy/trump-economy-inflation-jobs-724e4da8?mod=economy_lead_pos1
