凯文·沃什对利率的看法一直秘而不宣，让投资者和美联储官员猜测他打算如何应对通货膨胀。
凯文·沃什认为，美联储未能完成其将通胀保持在低水平的首要任务。AL DRAGO/BLOOMBERG NEWS
美联储主席凯文·沃什本周将面临他最大的听众，一个问题悬在他头顶：通货膨胀是因为关税和战争等一次性冲击，还是因为经济运行过热？
这个问题决定了利率是否会上调。这也让沃什的同事们产生了分歧。上个月有三位官员投票赞成提高利率，其他官员也表示他们乐意加入。沃什没有透露自己的立场，这是他沟通更少的新政策的一部分。
“人们期待他提出论点，”芝加哥大学经济学家阿尼尔·卡什亚普说，“在他这样做之前，可能很难获得委员会的支持。”
当沃什周五在怀俄明州杰克逊霍尔的堪萨斯城联储年会上发表讲话时，投资者将倾听沃什如何解读当前经济以及什么会促使他采取行动。出席会议的许多同事也会这样做。
沃什继承了一个可以用两种方式解读的经济，对货币政策有着截然相反的影响。第一种解读是，通货膨胀一年多来一直高于目标，原因是一系列一次性冲击，例如关税和伊朗战争造成的能源中断。央行不需要对这种冲击做出加息反应，因为他们相信随着这些冲击消退，通货膨胀会自行缓解。
第二种解读是，这些冲击掩盖了更深层次的失衡：需求超过供给，导致企业能够提高价格。这种通货膨胀不会自行消退，需要央行采取行动。
伊朗战争造成的能源中断推高了汽油价格。马克·阿布拉姆森/彭博新闻社
过去两个月较为温和的物价数据暂时缓解了美联储在9月份下次会议上加息的压力。但它们并未解决利率是否具有足够的限制性以使通胀持续走低的问题，特别是在伊朗战争、新关税和人工智能建设可能对物价构成持续上行压力的情况下。
沃什发誓要重塑美联储，因为他相信美联储未能实现其将通胀保持在低水平的主要使命。这样的议程取决于对通胀居高不下的原因的诊断。通胀从7%左右降至不到3%，然后又有所回升并停滞不前。它已连续五年多高于2%的目标。
沃什的同事们对于美联储目前约3.6%的利率是否足以减缓经济并降低通胀存在分歧。鹰派人士希望收紧货币政策，并指出消费稳健、人工智能投资繁荣以及劳动力和贷款需求旺盛。这个阵营表示，美联储再也无法令人信服地声称它有计划挤出最后一个百分点。
其他人则指出物价压力可能消退的原因。里士满联储主席汤姆·巴金上个月在一次采访中表示，向消费者销售商品的公司对于涨价能否成功“非常沮丧”，他描述了那些选择降级消费或推迟大宗购物的消费者。
少说话的代价
当美联储出现分歧时，总有人必须做出决定，而在关键时刻，这个人就是主席。但沃什的主席任期建立在他不透露自己观点的基础之上。他花了十年时间争论称，央行行长们说话太多，通过发布预测使其固化为承诺。
主席有几个工具可以维持委员会的团结。如果美联储选择不加息，他可以通过在声明中添加一句话来阻止鹰派人士提出异议，即加息的理由一直在增加。沃什上个月没有试图施压，三名委员投票支持加息，这是十年来最多的一次。在美联储会议上，沃什没有向委员会详细说明他对经济的解读；一些人曾希望现在能听到更多实质内容，而不是空话。
在他六月第一次会议之前，当联邦公开市场委员会（FOMC）修改其政策声明以强调致力于降低通胀的承诺时，一位官员警告说，新的措辞将被解读为鹰派，这很好，只要委员会准备好贯彻执行。市场理解了这一点：到九月加息的可能性飙升。
沃尔什的紧闭嘴唇策略在七月份的第二次会议上受到了现实的检验。在随后的新闻发布会上，他没有直接回答记者关于美联储的利率立场将如何如他所承诺的那样降低通胀的问题。
人们开始怀疑他将把美联储引向何方。“如果沃尔什把他今天向市场参与者提供的‘词语沙拉’带到联邦公开市场委员会（FOMC），我们非常怀疑他的同事们是否会被说服追随他的领导，”SGH Macro Advisors的首席美国经济学家蒂姆·杜伊（Tim Duy）在给客户的信中写道。
当沃尔什讲话时，短期债券收益率下跌，但30年期国债收益率达到2007年以来的最高水平，30年期抵押贷款利率升至约6.75%，为今年最高。这种组合表明投资者认为美联储可能会接受目前更高的通胀，以冒日后不得不加息的风险。
每一位主席都面临学习曲线，没有人应该指望一位新领导者在一两次会议上就能扭转一个机构的局面，胡佛研究所的经济学家米奇·利维（Mickey Levy）说，沃尔什过去15年都在那里度过。但他表示，沃尔什最终需要说明当前的政策是否具有限制性，以及如何将通胀恢复到2%：“这就是现在所缺少的，他会做到的。”
纽约证券交易所交易大厅的一名交易员。ANGELA WEISS/法新社/GETTY IMAGES
解读债券市场
沃什提出，7月会议前收益率的上升意味着市场正在替他收紧政策。沃什认为，美联储不向市场“喂饭”，就能听到他所说的“一位非常杰出的经济学家”——金融市场内部人士——的意见。
但这种逻辑假定市场只对经济新闻而非政策制定者的言论做出反应。这向来值得怀疑，因为美联储将短期利率引导到何处是收益率的关键决定因素。
上周，当财政部长斯科特·贝森特宣布计划扩大长期债务回购时，这种逻辑变得更加复杂。他说，经济基本面不支持市场设定的收益率水平。贝森特还表示，通货膨胀并不是美联储鹰派所说的问题。
沃什面临的更大挑战是诊断他的前任们错在哪里。如果在过去两年中降低利率以支持一个后来被证明比官员们认为的更强劲的劳动力市场是错误的，那么现在的答案是撤销降息。这对沃什来说会很尴尬。去年，特朗普总统和贝森特主张更大幅度的降息，而沃什在就任前的几个月里也并未表示异议。
另一方面，如果通货膨胀是由于去年的关税和今年的能源价格上涨而持续不降，那么最近的失误是运气不佳，而不是对经济的错误解读。这不会推翻沃什的改革主张，但可能会缩小其范围。
第三种可能性，沃什多年来一直在阐述的一种观点，认为需要对通货膨胀采取一种完全不同的方法。美联储的模型将物价上涨视为普遍现象，以工资为核心，让央行逐个处理通胀冲击，决定哪些冲击可以忽略。在这个框架中，没有任何东西能告诉美联储如何看待一场在不先提高工资的情况下推高物价的投资繁荣。
他的主席任期可能取决于阐明央行在全球化逆转、移民减少和冲突不断的世界中运作的战略——一个与他奉为典范的20世纪90年代大相径庭的世界。
原文链接：https://www.wsj.com/economy/central-banking/the-fed-chairman-is-heading-to-jackson-hole-without-a-clear-stance-on-inflation-eed625d3?mod=economy_lead_story
