财政部长斯科特·贝森特摄影师：丹尼尔·霍伊尔/彭博社
斯科特·贝森特试图抑制美国借贷成本的举动，只让长期收益率下跌了不到一天。更持久的市场信号是：美元走弱，而黄金和比特币上涨，这加剧了由不断膨胀的美国赤字和对美国经济政策方向的担忧所助长的贬值交易。
这种分歧暴露了一个更深层次的困境。华盛顿希望获得更便宜的资金，尽管通货膨胀仍然是美联储的制约因素。与此同时，各国政府和企业正更激烈地争夺资金，从大规模的公共借贷到涌入人工智能的巨额资金，无不如此。
人工智能的繁荣在这一竞争中兼顾了两方面。为其融资增加了对债务市场的巨大需求，而投资者期望它产生的利润正帮助股票抵御其不断上涨的成本。随着股市表现出韧性，一些焦虑转而出现在其他地方。
贝森特的干预也揭示了华盛顿对高收益率的承受能力。对于野村证券的查理·麦克埃利戈特来说，市场反应显示了其中一些压力流向何方：他将黄金上涨、美元下跌、比特币也上涨的走势描述为“泄压阀”，因为美国当局试图稳定长期利率。
周五，雷·达里奥对这一交易给出了更不祥的解读，敦促投资者削减债券风险敞口，持有黄金和一些比特币，以防范潜在的美国债务危机。
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截至周五，市场信号依然参差不齐。随着美国商业活动以四年多来最快的速度扩张，股市有所回升，长期国债本周大致持平。与此同时，比特币徘徊在77,000美元左右，黄金攀升至三个月高点。
在美国财政部表示将把10至30年期债券回购规模至少增加一倍后，贝森特告诉CNBC，市场“有点超前了”，并吹嘘财政部拥有“强大的工具箱”。
问题在于基本面正朝着相反的方向发展。
美国政府的赤字接近2万亿美元，油价上涨加剧了通胀风险，全球各国政府正为国防、能源和社会支出借入更多资金。与此同时，企业正为人工智能、数据中心、芯片和电力筹集越来越多的资金。
巴克莱银行的策略师表示，企业发行量增加，特别是为人工智能投资提供资金的超大规模公司，正在给长期利率带来压力。结论是：财政部可以改变久期供应，但无法消除对资本的需求。
摩根大通资产管理公司的投资组合经理普里亚·米斯拉表示：“股票必须计入更高的贴现率，”她提到“全球对资本的竞争——从为国防、能源安全和社会项目提供资金的政府，到人工智能生态系统中的所有融资需求。”
周四，贝森特对人工智能借贷对国债收益率的影响表现出沮丧。他告诉CNBC，这些公司的债务发行策略“几乎不考虑收益率，因为人工智能的建设，其回报，公司认为会非常高。他们真的不在乎他们支付多少。”
然而，尽管贝森特揭示了华盛顿对更高借贷成本的敏感性，投资者仍面临着最初导致收益率上升的同样力量。
宏利投资管理公司高级投资组合经理内森·图夫特表示：“财政部可以影响流动性和市场情绪，但它无法持续凌驾于增长、通胀、赤字和供应之上。”
市场可能也在学习更快地淡化华盛顿政策中断的影响。
“我认为市场会更快地淡化政策变化，因为本届政府存在股市看跌期权的因素。米斯拉说，我们一次又一次地看到，当风险或债券市场出现焦虑时，特朗普或财政部会介入并出台政策变化。”
至少，股市拥有强大的防御：盈利。伦巴第奥迪耶的弗洛里安·伊尔波认为，市场有一个更大的数字可以交易：“20% 的盈利惊喜是 2026 年的大数字，而不是超过 40 亿美元的财政部操作。”
这有助于解释为什么股市基本上无视了贝森特和债券带来的新压力。但收益率在5%左右的美国国债正成为高价股票更严峻的竞争对手，随着无风险利率攀升，这提高了盈利门槛。美国银行的迈克尔·哈特内特认为，30年期国债收益率达到5%是一个重要的分水岭。他说，如果未能跌破这个水平，可能会加剧美元和市场中高杠杆领域的压力，包括AI超大规模厂商和私人信贷。
与此同时，贬值交易具有债券所缺乏的优势：一个更具吸引力的叙事。
美元走弱，而黄金和比特币上涨，巴克莱银行称美元是控制收益率努力的“主要受害者”，因为财政担忧重新激发了对黄金的需求。比特币与黄金的90天相关性达到疫情以来的最高点，这强化了加密货币作为与贵金属并行的贬值交易的理念——尽管加密货币特有的催化剂也助推了本周的反弹。
不过，财政部在债券市场斗争中的行动能力是有限的。它能改变投资者必须吸收的债务规模和期限；但它不能创造货币。美联储可以。
然而，美联储主席凯文·沃什强调要缩小央行在市场中的足迹，这使得华盛顿希望降低借贷成本，而此时强劲的增长、通胀和大量投资正有助于维持高利率。
下周可能会考验这种紧张关系。英伟达的财报将显示，人工智能盈利是否依然强劲，足以在利率上升的情况下支撑股市。在杰克逊霍尔，投资者将寻找美联储是否认同华盛顿放宽金融条件的迹象。
本周市场对“贬值交易”的强烈热情是否能持续下去是另一个问题。Spectra Markets总裁布伦特·唐纳利最初将贝森特的声明视为买入比特币、卖出美元兑瑞士法郎的信号。但回购规模相对于美国国债市场来说较小，这让他后来产生了疑虑。
他说：“我认为，美元、黄金和比特币的这些史诗般的走势很有可能从现在开始大幅降温。”“贝森特的行动强化了结构性主题，但这些主题并非新鲜事物，也没有直接的催化剂来引发贬值交易的下一波行情。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-21/bessent-s-bond-maneuvers-giving-global-debasement-trade-new-life?srnd=phx-markets
