周四，比特币涨势扩大至72,000美元以上，此前创纪录的逼空迫使看跌交易员退出市场，但鲜有迹象表明新的杠杆多头正在取代他们。
根据Coinglass汇编的数据，在过去24小时内，超过30亿美元的加密货币杠杆头寸被平仓后，比特币永续期货的未平仓合约尚未大幅反弹。这种平淡的重建表明，为期两天的上涨主要是由空头回补推动的，而不是交易员大量建立新的看涨头寸。
LO:TECH交易公司的研究主管亚当·麦卡锡表示：“从永续合约来看，我们看到的是单边头寸被强行平仓，而不是资金流入，目前还没有人愿意支付溢价做多。这个市场已经烧光了其空头基础，所以下一波上涨必须是真正买入而不是被挤压。”
比特币空头头寸清算五年图。来源：Coinglass
这使得人们关注比特币能否在强制平仓带来的机械式提振消退后，吸引新的买家基础。坏消息是：许多ETF持有者仍处于亏损状态。Glassnode的肖恩·罗斯（Sean Rose）估计，美国比特币ETF的平均成本基础约为82,465美元，远高于当前价格。贝莱德（BlackRock）的IBIT持有者的估计成本基础约为82,206美元，而富达（Fidelity）的FBTC则较低，约为73,447美元。
这意味着即使比特币近期反弹，大量现有ETF资金仍等待回本。这也提高了新资金流入的门槛：与空头回补不同，新的ETF需求需要投资者选择将更多资金投入市场。
“这次上涨是由逼空推动的，因此能否维持下去取决于现货流动和ETF资金流入的持续性，”Wintermute的场外交易员贾斯珀·德·梅尔（Jasper De Maere）说。“短期内，永续合约未平仓合约（OI）以清算后的速度重建将导致进一步的逼空，而持久的信号必须来自现货。”
另一种在早期拉高行情中起到放大作用的购买来源也依然疲软。数字资产财政公司的股价仍然低迷，这限制了融资的“飞轮效应”，而此前这种效应曾让一些公司能以高估值发行股票，并利用所得资金购买更多比特币。没有了这些溢价，这种增量需求来源就更难重新启动。
这种种因素叠加，使得比特币正处于反弹的更严峻阶段。空头已被清洗出局，ETF持有者仍处于亏损状态，而财政公司的买盘也未能强势回归。持续上涨将越来越依赖于自然买家，而不是被迫平仓的杠杆。
期权持仓可能会使这种转变变得不稳定。根据加密货币交易所Deribit的数据，未平仓合约集中在70,000美元的看涨期权和60,000美元的看跌期权附近。这些水平是交易商对冲操作可能放大双向波动的地方。
宏观经济因素可能在需求中发挥更大的作用。在美国计划回购较长期国债后，加密市场与风险资产一同上涨，这使得收益率和美元走低，改善了高风险资产的背景。
“接下来的催化剂是8月27日至29日的杰克逊霍尔会议，这是凯文·沃什首次担任主席，以及现货流量是否确认了挤压，这将是关键的信号，”德梅尔表示。
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-20/bitcoin-s-short-squeeze-leaves-rally-hunting-for-real-buyers?srnd=phx-markets
