这次建设会缓解还是加剧物价压力？20世纪90年代提供了两种不同的答案。
美联储主席凯文·沃什在周三的新闻发布会上结束讲话。TOM WILLIAMS/CQ ROLL CALL/ZUMA PRESS
凯文·沃什作为美联储主席的首要任务不是如何处理利率。而是弄清楚他所处的境地。
他所继承的经济可以有两种解读，这两种解读都基于同一个发展：人工智能的建设。每个人都能看到它正在给经济注入需求——数据中心、电力、芯片、飙升的科技股。
问题在于接下来会发生什么。一种解读是，生产力回报即将到来且规模巨大，足以让美联储基本保持按兵不动，让其自行到来。经济提供商品和服务的能力将赶上需求，物价将趋于稳定。
另一种解读是，回报是真实的，但还需要数年才能实现，而需求却近在眼前——因此当前的繁荣正在使经济过热。等待生产力红利出现的美联储将等待过久。
沃什对这些风险有着一个历史性的速记，因为过去一年他一直在回顾同一个十年：20世纪90年代，艾伦·格林斯潘执政时期。但那个十年蕴含着两个教训。
1996年，格林斯潘在一个蓬勃发展的经济面前按兵不动。他打赌快速增长不会引发通货膨胀，事实证明他是对的。经济扩张持续了多年，他被誉为“大师”。1999年，他认为赌注已经改变。为了遏制通货膨胀，当时股市飙升，劳动力市场日益紧张，他通过一年的加息，最终导致了互联网泡沫的破裂。
1996年的美联储是特朗普政府所推崇的，也是沃什曾描述过的他希望执掌的美联储——足够自信，可以少做些什么。而第二个则是经济可能交到他手中的美联储。
特朗普总统在五月份凯文·沃什就任新美联储主席的宣誓仪式上。安娜·莫尼梅克/盖蒂图片社
1996年，克林顿总统宣布计划再次提名艾伦·格林斯潘担任美联储主席。露丝·弗雷姆森/美联社
他领导的委员会也不确定目前所面临的局面。美联储本周维持利率不变，但在同时发布的预测中，近半数官员预计利率将在年底前上升；其余官员则不这么认为。
当被问及人工智能目前是更多地增加了需求还是供应时，沃什表示，需求比供应更容易衡量。这与他出席的一场新闻发布会相呼应，在那次发布会上，他尽可能少地谈论美联储的下一步行动。他希望央行不要过早暴露意图。
然而，他的倾向还是有所显露。他不止一次重申，“强劲的生产力驱动型增长不是我们所担心的，而是我们所拥抱的。”这正是1996年时的那种本能。
在获得这份工作之前，沃什就公开表达了他的观点。去年秋天，他在福克斯商业频道表示，他担心美联储即将犯下“第六或第七个大错误”，即在生产力繁荣时期收紧货币政策，而他认为美联储应该任其发展。
他的理由是：这些增长在官方数据中需要数年才能显现，因此，如果美联储等待数据，就会将良性繁荣误认为是过热，并收紧货币政策——从而扼杀本可以抑制物价的增长。
但一些经济学家表示，生产力繁荣只有在出乎意料的情况下才能平抑物价。如果每个人都预料到会发生，结果则恰恰相反。人们会在未来到来之前就进行消费，经济就会过热。
芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比最严谨地阐述了这是一种第二种繁荣的情况。在上个月斯坦福大学的一次会议上，他提出了一个模型，阐明了生产力繁荣何时能让央行按兵不动，何时又会迫使其加息。
古尔斯比认为，每个人都预料到的繁荣会在生产力到来之前拉动需求，因此，如果美联储等待数据，最终将不得不比及早行动时更大幅度地收紧货币政策。他说：“最终，你不得不比在事情发生过程中就关注它时，大幅提高利率。”
这种解释只有在所有人都预见到繁荣的情况下才成立，他认为他们确实预见到了。对经济学家、技术人员和公众的调查都表明，未来十年人工智能的生产力增长每年约为一个百分点，其中大部分尚未到来。根据该模型的逻辑，这需要更高的利率，而不是更低的利率。
在古尔斯比的框架中，一种无害的繁荣是生产力悄然显现并缓解通胀的情况。然而，当前的经济却呈现出相反的特征。对人工智能数据中心的支出正在推高土地、电力以及用于数据中心的芯片——还有每个人都需要的水电工和设备的价格。苹果公司本周表示，由于成本上升，它正在提高价格。
沃什去年凭直觉信任轶事而非数据。在古尔斯比的框架中，轶事才是问题所在。每个高管都能预见到的繁荣正是那种会提前拉动支出并迫使美联储采取行动的繁荣。
在斯坦福大学会议上，美联储理事克里斯托弗·沃勒指出古尔斯比的论点存在一个缺陷。过热机制——人们今天就为了尚未到来的财富而消费——只有在他们能够以此为抵押借款的情况下才有效。许多人不能。许多家庭在挣到钱时就花掉，而另一些家庭则调整缓慢。沃勒说，如果他们不能提前进行消费，这就会“扼杀所有这些”。
20世纪90年代并非一个完美的类比。格林斯潘在顺风下做出了他的押注。来自海外的廉价商品和劳动力正在降低通胀，预算赤字正在缩小。沃什的美联储没有这些有利条件。
还有一个最后的讽刺。沃什希望美联储减少发声。但他不喜欢的那套机制是在1999年建立的，当时美联储首次在行动前发出加息信号，因为它不想让市场措手不及。
沃什是否会面临这个问题，是当前所有情况的关键。如果经济是政府所说的那样，他可能永远不需要提前发出行动信号。如果是另一种情况，他将不得不选择是像美联储自1999年以来那样发出加息信号——这是他希望废除的做法——还是保持沉默，让市场猜测他会走多远，以及多快。
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/federal-reserve-warsh-alan-greenspan-e50dc94e?mod=economy_lead_pos3
