几十年来，中央银行一直认为公开谈论政策能使其运作得更好。其新任主席则持相反观点——而周三的首次会议将是他开始证明这一点的时候。
新任联邦储备委员会主席凯文·沃什。亚伦·施瓦茨/法新社/盖蒂图片社
凯文·沃什去年在投资者面前将他给美联储的建议归结为一句话：“少说多想，少说。”
十多年来，沃什一直认为美联储应该少说话。央行透露其想法的程度会影响抵押贷款利率、市场以及每个人的借贷成本。
华尔街将细致分析周三的会议，这是他担任美联储主席以来的首次会议，以寻找他将把美联储带向何方的任何迹象。
作为2008-09年危机期间的美联储理事，沃什亲眼目睹了本·伯南克开创本世纪央行最大的两项创新——更大规模的债券持有和更系统地解释其举措的做法。伯南克延续了艾伦·格林斯潘在1990年代开始的转变，当时美联储首次开始宣布其利率决定并预示其走向。
沃什在2011年因对债券购买感到不满而辞职，此后多年来一直认为美联储将这两项创新推得太远。现在他掌权了，问题是他会以革命者、外交家还是两者的身份行事。
无论沃什希望在利率方面做什么，都将不得不等待。伊朗战争导致能源价格上涨后，通胀正在飙升。美联储的讨论已转向加息，而非降息。对于一位新任主席来说，即使他希望如此，也很难推翻这一局面。
上周芝加哥的一家加油站。SCOTT OLSON/GETTY IMAGES
这留下了两个雄心勃勃的项目，它们正以不同的速度推进。缩减债券持有量可能需要数年时间，而沟通是他可以首先着手的地方。在利率方面受到限制，没有可争取的余地，这使他能够将精力投入到沟通上。
在沃什看来，中央银行已经陷入了自身的沟通困境。它发布的预测让市场过度关注，并将委员会束缚住。官员们就每个问题的各个方面发表讲话或接受采访。沃什希望美联储少说多做，让市场发挥更大的作用。
由于预计周三不会对利率采取行动，焦点将集中在他身上：他会提交一份他鄙视的利率预测吗？在他宁愿不举行的新闻发布会上，他会说多少？
与其说是电锯，不如说是求爱
沃什面临着经典的改革者困境。沃什想要废除的做法是由他现在需要争取支持的18位同事中的许多人建立和捍卫的，而每一种工具背后都有“伤痕累累”的历史——旨在解决早期的混乱或灾难。
到目前为止，内部人士表示，他承诺的“政权更迭”比人们担心的要温和得多——与其说是电锯，不如说是求爱。对于与他共事过并了解他迷人举止的人来说，这不足为奇。
“凯文拥有出色的政治手腕——小写的‘p’，擅长团结人心，”格伦·哈伯德说，他曾是乔治·W·布什总统经济顾问委员会主席，当时沃什是白宫经济顾问。
杰罗姆·鲍威尔在四月份作为美联储主席的最后一次新闻发布会上。凯文·拉马克/路透社
他上任时没有更换任何美联储高级职员董事，这与一些人预期的“大扫除”形成了鲜明对比。他最早的雇员之一是约翰·麦康奈尔，一位布什的演讲稿撰写人，这早早地表明，这位希望美联储少说话的主席仍然打算让自己的话语有分量。
沃什通过将“2025计划”保守政策蓝图的作者之一带入中央银行而引人注目。但他最早的决定之一是亲自要求米歇尔·史密斯留下来，她曾担任前主席杰罗姆·鲍威尔、珍妮特·耶伦、伯南克和格林斯潘的幕僚长。
“人们可能会看组织结构图，从而低估她的作用和影响力，”沃什在2020年的一次口述历史中说道，回忆起在2008-09年危机高峰期，他们与伯南克共享的黎明前通话。三十多年来，史密斯帮助历任风格迥异的美联储主席磨练了沟通机制，而沃什现在正打算对其进行精简。
该机制包括每次会议后的声明和新闻发布会、多达19位政策制定者持续不断的讲话以及每季度发布的经济预测——包括两极分化的“点阵图”，其中每位官员都标明了他们认为利率应该达到的水平。
这套工具包已成为全球央行的标准，被采纳是因为人们认为开放能使政策更可预测、更有效。
这套体系建立在伯南克在担任主席多年前提出的一个想法之上。这种观点认为，推动经济的不是美联储在任何一次会议上设定的利率，而是投资者预期它会走的路径。当投资者理解美联储将如何反应时，他们会自行调整——在美联储正式行动之前推高或推低借贷成本。实际上，言语本身就是政策。
本·伯南克和沃什摄于2010年。安德鲁·哈勒/彭博新闻社
“模棱两可自有其用，但大多用于扑克之类的非合作博弈，”伯南克在2003年告诉他的美联储同事，“货币政策是一种合作博弈。其核心目的是让金融市场站在我们这边，并让它们为我们分担一部分工作。”
伯南克和沃什的分歧不仅限于思想层面。据沃什本人回忆，伯南克——于2006年刚就任主席——帮助沃什在同年被任命为理事。沃什随后成为伯南克在华尔街和国会的耳目，有时向议员介绍自己是主席的助手，有意淡化他经参议院确认的职位。他们因债券购买问题分道扬镳，沃什于2011年离职。
上个月，沃什在他的宣誓就职仪式上向格林斯潘致敬，格林斯潘是那位把含糊其辞变成一门艺术的主席。据知情人士透露，伯南克既未受邀出席，也未被提及。
沃什真正想要的是“坐上德罗宁穿越回20世纪90年代，那时的美联储更加封闭，内部辩论激烈而非公开，”在格林斯潘手下担任美联储货币事务部主任的文森特·赖因哈特说。
“预测一直糟透了”
沃什的看法是，这种合作博弈出了问题。官员们发布预测，然后觉得有义务长时间地捍卫它们，即使事实已经改变。这些预测固化为承诺，变得更难收回。
他指出2021年，当时美联储如此频繁地将通胀飙升称为“暂时性的”，用他的话说，这无意中提高了他们退缩的门槛。
“如果你不擅长某件事，你就应该少做。”一年前，他在道富银行的一次会议上说，据《华尔街日报》审查的发言稿显示。“这些预测糟透了。我的点阵图也不会完美，所以我不会给出它们。”
沃什对美联储的定位有一个最喜欢的形象。自2015年以来，他一直表示央行官员应该从头版转移到“商业版B12页”。正如他去年所说，利率决定应该是一篇枯燥的六段式报道——利率上调或下调四分之一，“没什么可看的”，由“你从未听说过的记者”撰写。
他此前曾仔细思考过这一点。离开美联储后，沃什受委托审查英格兰银行的沟通策略。他一方面主张在某些方面增加披露——立即公布其政策理由，并在延迟后发布会议纪要——另一方面将会议从每年12次减少到8次。他在2014年公布调查结果时说：“真正的透明度不总是意味着更多。”“但它应该总是意味着更好。”
取决于他的方法，沃什可能会在他现在领导的委员会中找到志同道合者。奥斯坦·古尔斯比上个月表示，甚至在他三年前成为芝加哥联邦储备银行行长之前，“我并未完全确信前瞻性指引的价值，因此在该领域引入一些新思维会是个好主意。”
美联储去年曾准备对其沟通方式进行全面改革，这表明其目前的做法充其量只是次优选择。由于没有替代方案获得广泛支持，这项努力最终被搁置。时任主席鲍威尔在四月份表示：“我从来都不是点阵图的最大拥趸，但你不能用空无一物来取代它。”
去年利率会议后，纽约证券交易所的屏幕上显示鲍威尔举行新闻发布会。BRENDAN MCDERMID/路透社
沃什可能比鲍威尔更具优势。对于新来者来说，放弃一个工具要比一个多年使用它的人更容易。这就是为什么周三最受关注的问题是听起来最微不足道的一个——他是否只是拒绝提交点阵图预测。这将在没有投票的情况下使这项活动失去意义，这是一个不作为而非斗争的行为。
莱因哈特直言不讳地阐述了这一原则：“如果你不相信这个项目，那么提交就是虚假的。”
央行言多必失的观点有一位强有力的证人，那就是莱因哈特。他曾帮助格林斯潘开始揭开幕布，现在是纽约梅隆投资公司的首席经济学家。他开始认为这项努力已经变质，变得“表演性而非信息性”。他说，这样做，它牺牲了格林斯潘和他的前任保罗·沃尔克时代所传递的那种独特的神秘权威。
“仗势欺人”的局限
曾任布什政府经济学家的哈伯德，将美联储官员近乎每天的评论解读为管理不善。“这必须停止，”他说。一位首席执行官不会允许部门主管发表与公司战略相悖的演讲。对哈伯德来说，约束美联储的“自由职业者”是管理者在履行职责，而非放弃透明度。
但美联储不是一家公司，其主席也并非完全是首席执行官。主席可以要求纪律，但其他理事并不向他汇报。特朗普政府经济学家史蒂芬·米兰在担任理事的八个月期间（上月结束）接受了30次电视采访，是同期其他所有理事采访总和的两倍多。
斯蒂芬·米兰在九月份接受了媒体采访。丹尼尔·霍伊尔/彭博新闻社
会后的新闻发布会也有其反对者。这种仪式迫使鲍威尔在会议前确定他的信息，以便他能为镜头做好准备。其支持者认为这种纪律是一种优势。它提供了一种美联储过去没有的问责制。如果取消简报会，美联储将不得不寻找其他方式来对其所服务的公众负责。
这在20世纪90年代影响较小，当时廉价商品和劳动力涌入全球经济抑制了通货膨胀，使中央银行家的工作看起来很轻松。现在则更重要，美联储正受到来自右翼的政治围攻，右翼希望它屈服于白宫，而左翼则对其与华尔街的密切关系持怀疑态度。
取消预测和新闻发布会，“这确实会降低他们的透明度和问责制。我不喜欢这样，”前美联储高级顾问威廉·英格利希说。
债券投资者警告称，该机制的支撑作用远超其表面。资深全球宏观投资者乔治·萨吉尔表示，市场信任美联储不会因数据的每一次波动而突然行动，因为预测为他们提供了锚定。这种平静悄然降低了整个经济体的借贷成本。“如果撤掉这个锚定？那就等着看吧。”
此外，前圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示，沃什可能无法获得他想要的平静。如果沃什保持沉默，而他的同事们继续发表经济前景演讲，那么可能会出现一种单方面解除武装的局面，主席将失去其有影响力的平台。布拉德说，保持沉默“会为委员会制造代理人，而这些代理人会替他们发言。”
布拉德表示，过去美联储地区主席的例行地方活动很少受到媒体关注，直到2008-09年的危机引发了人们对美联储所有事务的浓厚兴趣。现在，一名观察斯普林菲尔德扶轮社午餐的通讯社记者可以立即将头条新闻传到新加坡。
竞选与改革
无论沃什尝试什么，他都处于一个并非自己造成的微妙境地。在过去一年中，特朗普总统公开抨击美联储降息，并誓言他的新主席会照办，因此，任何接受这份工作的人都会背负着为白宫效力的嫌疑。
美联储上次会议上的四位异议者——米兰希望降息，三位主席担心通胀——表明委员会已经准备好捍卫其独立性。
沃什和他的妻子简·劳德以及特朗普总统于五月由克拉伦斯·托马斯大法官宣誓就职。AL DRAGO/BLOOMBERG NEWS
沃什自己的言辞并非总是有帮助。他去年呼吁与财政部达成一项新的“协议”，这可以追溯到1951年确保美联储独立性的协议。一些同事希望他能为他们所希望的对操作线的迟来整理选择一个不那么有争议的词。
削减美联储资产负债表上的债券是考验这种耐心的另一个方面。委员会可能容忍小幅削减，但不会容忍一些保守派希望的大幅削减。一位美联储理事驳斥了回到2008年之前的系统，称其“效率低下且愚蠢”。
缩减意味着美联储将吸收更少的美国国债，将更多留给市场消化。在长期收益率已经攀升的情况下这样做，可能会进一步推高收益率。“解决这个资产负债表问题用了18年，我们不可能在18分钟内解决它，”沃什在他四月的确认听证会上说。
沃什的直觉尚未受到市场的考验。2013年，当美联储就缩减刺激政策的意图进行不精确的沟通，导致债券收益率急剧上升时，他不在美联储；2019年，美联储缩减了资产负债表，却发现从系统中抽走了太多现金，导致其陷入融资市场紧张的困境，他也不在美联储。
诸如此类的事件表明，该机构重塑改革者的频率，不亚于改革者重塑该机构的频率。资深华尔街经济学家伊桑·哈里斯表示：“成为一名有效的竞选者与成为一名有效的改革者之间存在巨大差异。”
新任主席可以在一个下午拒绝一个点阵图或修改一份声明。重塑美联储的沟通和运作方式是多年的工作，这与其说是通过命令来实现，不如说是通过说服同事将他的事业视为自己的事业来实现。
即便如此，新任主席的影响力在开始时也从未如此之大。关于沟通方面的改变，布拉德说：“凯文·沃什应该明智地一上任就表示他想做些什么。否则，他很可能会陷入僵局。”
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/fed-warsh-chair-communication-d2f2d226?mod=economy_lead_pos2
