美联储官员预计本周将维持利率不变。更难的问题是，要暗示降息已被搁置，还是仅仅被推迟。
本周的会议是杰罗姆·鲍威尔主席任期结束前的最后一次。查尔斯·克鲁帕/美联社
两年前，在经济稳步发展、通货膨胀下降的情况下，美联储主席杰罗姆·鲍威尔以幽默而非轻蔑的态度回应了关于滞胀的问题。“实际上，我没有看到‘滞’或‘胀’，”他面无表情地说。
这个术语——指的是经济增长乏力与高通胀并存的局面——去年再次出现，当时关税威胁要推高物价并抑制招聘。但它仍然主要停留在理论层面，是一种可以通过政策选择来逆转的情况。
现在，一场实际战争造成的能源冲击再次唤醒了这种风险，冲击了一个通货膨胀从未完全回到美联储2%目标的经济体。与两年前相比，现在将情况与1970年代的滞胀相提并论，不再那么牵强附会。
美联储官员几乎肯定会在为期两天的会议上维持其基准利率在3.5%至3.75%的范围内不变，会议将于周三结束。但这次会议，也是鲍威尔下个月任期结束前的最后一次会议，标志着以下辩论的一个重要节点：委员会还能在多大程度上坚持其最近的立场，即下一步行动更有可能是下调而非上调？
官员们正在密切关注美国经济如何消化五年来的第四次供应冲击——疫情后的经济重启、俄罗斯入侵乌克兰、关税以及现在的中东局势。每一次冲击都可以被视为一次性的事件，无需采取政策应对。但累积效应让官员们感到不安。关税已经开始考验企业和消费者支付更高价格的意愿。
消费者一直在应对更高的物价。LM OTERO/美联社
决策者们正在困惑于疲软的就业增长是否夸大了劳动力市场的脆弱性。如果由于移民放缓，经济增加的工人不如以前那么多，那么它就不需要那么多的就业岗位。
美联储理事克里斯托弗·沃勒，他去年对劳动力市场的担忧是三次降息的基础，本月已转向对通胀的警惕。他回顾了20世纪70年代，当时一系列官员认为只是暂时性的冲击，导致通胀预期漂移。
“我们必须小心这些一次性冲击，”沃勒说。“预期很重要，在某个时候你可能不得不做出回应。”
尽管伊朗战争已经停火，但霍尔木兹海峡仍然实际上处于关闭状态。航空燃油价格已经飙升。美联储官员现在预计，在将通胀恢复到2%的目标上，又将面临一年的毫无进展。
“我们一直在说2，我们已经五年了，它从来没有回到2。人们在什么时候开始怀疑你的承诺？”沃勒说。
一些官员直到最近还在谈论今年恢复降息，以抵消当通胀下降而利率保持不变时发生的自动紧缩。现在不再这样了。“目前，我们没有处于那种状况，”纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯4月16日告诉记者。“如果有什么的话，[通胀]正在上升。”
自20世纪70年代以来，美国经济已经发生了变化，使得完全重演不太可能。而且，美联储比那时更关注通胀预期。
威廉姆斯将美联储目前的立场定义为一种有意的选择，而不是一种默认。“我们在货币政策方面绝对处于正确的位置，”威廉姆斯说。“这就是我们想待的地方。”
对委员会成员来说，更大的问题是他们是否应该修改正式声明，以暗示降息已被排除在考虑范围之外。历史上，对这种措辞的修改至少与利率决策一样重要。
天然气价格自与伊朗开战以来一直在上涨。斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社
一个九个字的短语，暗示下一个政策举措更有可能是降息而不是加息，自去年年底以来就一直存在。少数官员希望在美联储最近两次会议上删除这段措辞。删除它将意味着降息和加息的可能性相同。
他们的理由：通货膨胀一直在朝着错误的方向发展，而且冲击累积的时间越长，预测恢复到2%就越难。劳动力市场表现良好，股票价格已反弹至历史高位。这些都不符合一个委员会还在宣传降息即将到来的情况。
不过，委员会的主流观点是，这种改变会太过分。措辞上的正式转变本身就会收紧金融环境——这是一种鹰派举动，官员们可能还没有准备好采取。“我们试图给出强有力的前瞻性指引是没有意义的，我们也没有这样做，”鲍威尔的关键盟友威廉姆斯说。
官员们本周将再次讨论这个问题。
委员会的思考有时比其语言变化得更快。在敲响改变其政策声明的锣声之前，官员们还有其他更微妙的方式来预示他们的走向——在鲍威尔周三的新闻发布会上，官员们5月份的讲话中，或者他们将在6月中旬的后续会议上发布的预测中。
到那时，委员会很可能由凯文·沃什领导，他是特朗普提名的接替鲍威尔的前美联储理事。决定是否以及如何正式改变美联储指引的过程可能会落到沃什身上，他可能会以不同的角度看待这个问题。
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/the-feds-rate-cuts-are-on-pause-but-are-they-also-off-the-table-6e7cbae1?mod=economy_lead_pos1
