今年以来，股票市场的波动性远低于几乎所有其他资产类别，贵金属、货币和大宗商品市场的波动幅度更大。
尽管人们对人工智能股票泡沫感到担忧，但在2026年的第一个月，真正的起伏发生在其他地方。黄金飙升至历史新高，然后在周五暴跌，跌幅为20世纪80年代以来最大。由于市场猜测将干预以提振日元，以及唐纳德·特朗普有关收购格陵兰岛的言论令交易员感到不安，美元跌至自4月份因关税引发市场崩盘以来的最大跌幅。石油跃升至自8月以来的最高水平。与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）低于过去一年的平均水平。
芝加哥期权交易所全球市场衍生品市场情报主管徐曼迪表示：“地缘政治风险正在推动波动性的上升——这可以从黄金、石油和外汇相对于其他资产类别的过度波动中看出。股票市场的波动性体现在个股层面，目前VIX中定价的宏观风险非常小。”
今年以来，受美国总统特朗普颠覆国际秩序以及对美联储独立性的攻击（导致美元下跌）的推动，黄金的涨势十分惊人。 即使在周五下跌 9% 之后，黄金仍然录得 1999 年以来最大的月度涨幅，并在绝对价格、ETF 看涨期权交易量以及相对于股票的波动率方面创下新的纪录高位。
美国银行公司的专有泡沫风险指标已达到极端读数，衍生品策略师在一份报告中写道，并补充说，过去这样的水平与重大波动有关。
虽然股票指数的波动性仍然受到抑制，但在个股层面情况则不同——微软公司在报告了创纪录的支出和云销售增长放缓后，股价下跌了10%。这是因为各公司股票的走势方向不同，降低了相关性，从而抑制了波动性指标。
“股票投资者仍然关注盈利和人工智能交易的可持续性，股票分散程度处于较高水平，隐含相关性仍接近历史低点，”徐表示。
相比之下，黄金的上涨表现出一种所谓的“波动率上升/现货价格上涨”的动态，类似于人工智能和其他股市泡沫领域的情况。担心错过下一轮上涨的交易员已将大量资金投入追踪贵金属的交易所交易基金。仅SPDR黄金信托（GLD）在过去八个月中就积累了超过200亿美元的资金。
事实上，由于此前涨势的规模——以及可能出现的回调——贵金属不再像避险资产那样交易：上周GLD的隐含波动率相对于标普500指数达到了历史最高水平。彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的数据显示，从标准化基础上看，其看涨期权/看跌期权偏度飙升至过去一年来的高位，表明市场对看涨押注的需求明显。
在特朗普选择凯文·沃什担任美联储主席后，金属价格下跌，金属市场的波动性仍然很高。
“这看起来像是一个不太可能导致市场过热的决定，这显然是贵金属遭到抛售的原因，” Susquehanna International Group 的衍生品市场情报联席主管 Chris Murphy 表示，“如果问我什么更可怕，是黄金每天直线向上，还是黄金在大涨之后进行盘整，从真正的风险角度来看，我认为黄金每天向上涨更可怕。”
一些基金一直在通过二元期权和混合型产品来押注黄金与股票的关系。美国银行欧洲、中东和非洲地区奇异产品和流量主管兼全球混合交易联席主管Neeraj Chaudhary表示，由于黄金的避险特性，黄金与股票的相关性过去通常在零附近波动，但现在随着流入这两个资产的资金增加而有所上升。
Chaudhary说，黄金与美元兑日元同步上涨已成为最受欢迎的交易之一。他还补充说，机构投资者积极参与了押注黄金上涨/日元利率上涨以及黄金上涨/美元利率上涨的交易。
交易员们正在押注货币更大的波动。在纽约联邦储备银行对美元兑日元汇率进行了询价，以及特朗普表示他认为美元价值没有下降太多之后，美元兑日元在几天内下跌超过4%，美元兑日元的隐含波动率因此大幅上升。
虽然沃什的任命似乎刺破了此前因美元贬值预期而膨胀的黄金和白银泡沫，但债券市场的反应更为平静。投资者乐于通过iShares 20年期以上国债ETF的股票期权来出售长期国债的波动性。
墨菲表示，沃什的任命“消除了长期利率轨迹上的一些潜在尾部风险，无论哪个方向。”“那些原本持有不同方向性押注的人现在正在平仓。”
同样，彭博行业研究首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu在给客户的报告中写道，担保隔夜融资利率(SOFR)的期权表明美国降息的可能路径正在收窄。“尽管隐含波动率处于多年低点，但实现波动率甚至更低，正在吸引更多人抛售波动率。”
在这一切之中，Cboe波动率指数仍然相对稳定。虽然较大的看跌期权偏斜和零星的看涨期权买入表明一些投资者可能正在进行对冲，但标普500指数期权期限结构仍然向上倾斜，表明几乎没有立即从其他市场蔓延的担忧。
“对我来说，感觉它并没有蔓延太多，”墨菲说，指的是贵金属崩盘对股市的影响。“美国大型股一直处于一场“拔河比赛”中，将标普500指数拉向不同的方向，而标普500指数本身并没有真正大幅波动。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-01/stock-market-volatility-takes-back-seat-to-commodity-fx-swings
