交易员在纽约证券交易所工作。摄影师：Michael Nagle/彭博
这种令人眩晕的波动可以在芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index），也就是VIX中看到，该指数衡量的是股票的预期价格变动。4月8日，由于特朗普政府全面的关税计划让市场陷入恐慌，VIX飙升至50以上，这是自疫情以来首次，也是自金融危机以来的第二次。然而，当特朗普将征税推迟三个月后，VIX迅速下跌，并在5月份跌至20以下，目前也稳定在此水平。
“这简直就是打了兴奋剂的特朗普1.0版，”Truist Advisory Services Inc.的首席投资官兼首席市场策略师基思·勒纳表示。他还补充说，他不记得上次美国政治决策引发如此程度的股市波动是什么时候了。
最终，得益于部分与人工智能相关的支出，企业利润前景的韧性拯救了投资者。标准普尔500指数在4月份下跌15%后，今年上涨了16%，并有望连续第三年实现两位数的增长。
以下是六张图表，详细说明了2025年股市狂野波动和面临的挑战。
资金外流
2025年的股票交易可以分为4月和之后的一切。特朗普的关税几乎结束了多年的牛市，因为许多交易所交易基金在4月份出现了大幅净流出。
Strategas Securities的高级ETF和技术策略师托德·索恩表示：“从大约3月到夏季，随着投资者反思关税对市场环境的影响，股票ETF的流动速度和强度确实有所放缓。” 那段时间周期性行业的资金外流“与风险偏好降低相符”。
追踪纳斯达克100指数的景顺QQQ信托系列1 ETF在4月份出现了七个月以来的首次净流出，交易员当月以两年多来最快的速度撤资。但随着关税计划的逆转，抛售压力也随之消退，QQQ的资金流入在5月份重新爆发。
快速调整目标
预测美国股市在任何一年结束时的走势都是一项挑战。但2025年更是难上加难。几乎所有华尔街大型银行都因特朗普政府全面的关税计划而大幅下调了对标普500指数的预期。然后，随着政策的放松、企业盈利预期的反弹以及股价的上涨，他们又不得不纷纷调高目标。
“我们确实降低了年终目标，因为我们知道从历史上看，市场需要四个月才能从回调恢复到盈亏平衡点，” CFRA 首席投资策略师 Sam Stovall 说。
斯托瓦尔表示，上次市场策略师们像这样大规模地大幅下调预测，还要追溯到2020年新冠疫情爆发之初。但他补充说，2025年面临着额外的挑战，因为贸易政策的剧烈转变，使得市场从调整到复苏的历史时间线从通常的四个月缩短到两个月。
泡沫担忧
早在2025年初，在DeepSeek聊天机器人发布引发对人工智能估值和来自中国竞争加剧的担忧之前，传奇投资者霍华德·马克斯就警告说，他正在“关注泡沫”。 这次预警引人注目，因为橡树资本管理公司的联合创始人马克斯是正确预测2000年互联网泡沫破裂的投资者之一。
自从马克斯1月7日发布备忘录以来，更多策略师发出了类似的警告，因为标准普尔500指数的估值已攀升至疫情以来的最高水平。上周，Ned Davis Research的策略师表示，半导体股票符合哈佛商学院教授在2017年研究论文中提出的股票泡沫的定义。
尽管如此，这远非共识。美国银行全球研究的策略师在周三的一份报告中写道，他们“尚未看到人工智能泡沫”。根据杰富瑞汇编的数据，华尔街分析师预计标普500指数成分股公司的收入增长将在2027年之前逐年加速。
集中风险上升
标普500指数中最大的10只股票几乎占据了美国股票基准的40%。这是一个历史高位，让投资者对集中风险感到不安。
Macro Risk Advisors的创始人兼首席执行官Dean Curnutt表示，越来越集中的市场面临着“反身性风险”，尤其是在少数主导企业彼此之间的关联性越来越强的情况下。他认为，科技巨头“七巨头”——Alphabet Inc.、Amazon.com Inc.、Apple Inc.、Meta Platforms Inc.、Microsoft Corp.、Nvidia Corp. 和 Tesla Inc.——可能成为一个潜在的“循环收购团队”，其中“现金只是被循环利用，创造更多的市值收益”。
“库努特表示，标普指数在提供多元化投资方面做得非常差。这个指数的头部集中度简直荒谬。”
积极挑战
2025年标普500指数约45%的涨幅来自“七巨头”。虽然持有追踪指数ETF的投资者从中受益，但积极选股并构建多元化投资组合以降低集中风险的主动型基金经理却步履维艰。
根据美国银行全球研究的数据，今年只有22%的主动管理型大盘基金跑赢了标普500指数，这是自2016年以来的最低比例，远低于40%的平均水平。
基金经理一直在抛售科技股，导致他们对该行业的持仓比例降至五年来的最低水平，这加剧了主动管理型基金的业绩不佳，Seaport Research Partners 在 10 月份表示。
然而，杰富瑞 (Jefferies) 的分析师 Steven DeSanctis 表示，随着涨势扩大，这种情况明年可能会发生变化。他并不是唯一这样认为的人。高盛的流量专家周四表示，股票选择者可能会在 2026 年“欢欣鼓舞”，因为股票之间的关联性将降低。摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.) 的策略师认为，投资者正“站在我们一生中所见过的最佳选股时代的门口”。
美国例外论的终结
尽管美国股市自 4 月份的低点以来大幅反弹，但其表现仍然不如国际基准。自 2017 年以来，标普 500 指数首次在一个上升的市场中跑输其全球同行和 MSCI 世界（除美国）指数。
加拿大、英国、德国、西班牙、意大利、日本和香港的股票指数都跑赢了美国基准指数。策略师表示，这是美国政策不确定性造成的自我惩罚。
CFRA的斯托瓦尔表示：“我认为帮助国际市场的是美国发生的动荡，以及美元价值的下跌。” 此外，他还说，经过多年的表现不佳，国际市场应该迎来相对于标普500指数的强势年份。“这只是时间问题。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-21/the-stock-market-s-wild-2025-roller-coaster-ride-in-six-charts?srnd=phx-markets
