特朗普对传统经济理论反复无常的攻击让市场感到不安。
这个名字是债券，国债。到目前为止，唯一能够阻止唐纳德·特朗普，或者至少让他重新考虑的力量，是美国国债市场。共和党人唯唯诺诺，民主党人一盘散沙，首席执行官们躲藏起来，美国的外国伙伴们像走雷区一样小心翼翼地绕着特朗普。一些法官在齿轮里扔沙子，但他们并没有改变特朗普的方向。除了俄罗斯的弗拉基米尔·普京，特朗普最害怕的是不断上涨的资金价格。
但他的恐惧是间歇性的。现在已经两次，美国国债价格与美元走弱同步大幅下跌。外国投资者希望因持有美国债务的风险获得更好的补偿。由于较低的债券价格意味着较高的收益率，美元和国债通常走向相反的方向。在四月份的第一次，特朗普暂停了他的全球关税战90天。债券价格恢复了。上周第二次，特朗普恢复了与欧盟的经济战争，扬言要征收50%的关税。他还威胁要对苹果的iPhone征收25%的关税。美国债券市场的一次抽搐，加上来自欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩的“非常友好的电话”，按计划说服特朗普宣布再次暂停。
特朗普绝不是美国不断增加的公共债务的唯一罪魁祸首，该债务占GDP的123%，是二战以来的第二高水平。自从比尔·克林顿平衡了预算以来，历届美国政府都在增加赤字。除了试图与共和党达成一项宏伟协议的巴拉克·奥巴马之外，其他每一位总统都忽视了美国日益恶化的财政状况。最严重的罪犯是乔治·W·布什和特朗普，他们大幅削减了没有资金支持的税收。紧随其后的是乔·拜登，他几乎没有努力提高税收来支付更高的支出。
到目前为止，债券市场并不担心。发生了什么变化？两件事。首先是新冠疫情。疫情标志着低通胀和宽松货币时代的结束。零利率让每个人看起来都不错。无论他们如何糟糕地管理预算，美国政府通常都可以打赌，增长将超过债务利息成本。现在情况已经颠倒了。特朗普上周在众议院通过的“宏伟、美丽的法案”将在未来十年内使美国公共债务增加超过3万亿美元。偿债成本将吞噬越来越大的份额。该法案的削减支出既在社会上残酷，在财政上也不足。
第二是特朗普第二个任期的心理，这比他的第一个任期更加反复无常。墙上的字是利兹·特拉斯，英国前首相，她的短暂任期被债券市场终结。英国国债市场认为特拉斯基于没有资金支持的减税所作出的增长承诺是异想天开。工党财政大臣瑞秋·里夫斯的大部分胆怯可以归因于对特拉斯效应的恐惧。特拉斯的愚蠢行为给英国政府债券增加了一个白痴风险。
特拉斯上周在《华盛顿邮报》上表示，她什么都没学到，什么也没忘记。她在给特朗普的建议专栏中写道：“我从我的经验中学到的是全球主义经济机构的强大力量。” 债券价格由无数参与者决定，包括中央银行、养老金和保险基金、非西方主权财富基金和数百万个人。因此，特拉斯的全球主义机构似乎有点笨拙，无法策划阴谋。它卑鄙的目标是投资于安全资产。那种类似特拉斯的怀疑现在正在蔓延到美国国债。
欧内斯特·海明威的陈词滥调——美国一直在逐渐破产，现在突然破产——正在流传。这不准确。美国只会因选择而不是被迫违约。如果国会拒绝在今年晚些时候提高美国债务上限，这可能会发生。但即使按照今天的华盛顿标准，这种自杀行为也会显得古怪。或者特朗普可以向美国国债的外国所有者征收费用，这将等同于违约。他的一些顾问认为这是压低美元以使美国出口更便宜的工具。然而，即使是特朗普也可能会犹豫，不会为了泄愤而自残。抢劫美国的贷款人将是一种立即崩溃市场的方式。
这使得特朗普反复无常的，时而开启时而关闭的，对经济正统观念的战争成为我们可能的前景。市场很大程度上处于乐观阵营。每当特朗普从悬崖边退缩——例如暂停关税，或者承诺不解雇美国联邦储备委员会主席杰伊·鲍威尔——他都会引发一轮缓解性反弹。即使是非人为的市场力量也倾向于将自残行为视为异常。你必须回到1930年代初的赫伯特·胡佛，才能找到一位如此愿意与经济现实作斗争的美国总统。
在某一方面，特朗普就像他最近的共和党前任一样。他相信减税。新颖的是特朗普对美国信用的信心产生了预感。当华盛顿的赤字蔓延时，特朗普正在释放一个加密货币、人工智能，以及在某种程度上银行业的狂野西部。预测美国储备货币即将被推翻是耸人听闻的。另一方面，全球金融危机的条件应该认真对待。
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