中央银行准备应对艰难的判断和在何时降息方面出现的新分歧。
特朗普总统关税政策的随意推行，威胁着将美联储置于一个两难境地：要么应对经济衰退，要么应对滞胀时期。
美联储如何就这些权衡取舍进行棘手的沟通，将成为本周为期两天的政策会议的焦点。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其同事们正按计划延续其在降息问题上的观望态度，并制定策略以完善这一态度。这种审慎的耐心反映了官员们避免过早放弃对抗通胀的决心。
美联储面临的问题相当于守门员的困境：向右扑去，通过维持利率来应对通胀，或者向左扑去，通过降息来应对经济增长放缓。“我们将做出一个毫无疑问会非常艰难的判断，”鲍威尔上个月表示。
提前采取行动，缓冲经济以应对放缓的风险，可能会加剧关税或短缺带来的短期通胀压力。
“这不会是一个美联储因为预测到经济放缓而先发制人地降息的周期。他们实际上需要在有形数据中看到这一点，尤其是在劳动力市场，” 曾担任鲍威尔三年副手的理查德·克拉里达表示，他目前是债券巨头Pimco的高级顾问。
等待经济疲软的迹象出现意味着要容忍更深层次衰退的风险。
“在过去的七年里，鲍威尔领导的美联储一直奉行等待确认数据非常可靠之后才会迅速行动的策略。我认为，如果你看到劳动力市场出现显著恶化，届时美联储将准备采取行动，” 莱尔·布雷纳德表示，她于2014年至2023年担任美联储理事，最后一年担任副主席。
有时，美联储设定利率是为了尽可能实现良好的结果。 去年，当通货膨胀下降时，官员们降息就是出于这种考虑。
特朗普总统的关税，包括上个月在白宫公布的那些，都带有通胀压力的威胁。照片：肯特·西村/POOL/SHUTTERSTOCK
其他时候，央行在做决策时会侧重于尽量减少最坏的结果。2022-23年就是这种情况。当时，他们大幅加息，冒着经济衰退的风险，以防止高通胀变得根深蒂固。
关税可能会迫使他们走上后一种道路。对进口商品征税可能会在短期内推高价格，而突然实施关税带来的不确定性可能会减缓经济活动，带来滞胀的迹象。价格上涨的风险可能会使美联储不愿通过降息来先发制人地应对经济疲软。相反，官员们最初可能会专注于确保一次性的价格上涨不会引发更持久的上涨。
一个悬而未决的问题是，如果出现劳动力市场恶化的确凿证据，他们将如何果断地做出反应。随着失业率上升，降低利率以缓冲经济的理由会越来越充分。
确定由关税和潜在的供应中断引起的预期价格上涨的持续时间和幅度将是一个重要的挑战。
伊利诺伊州奈尔斯市一家酒品店的顾客。进口关税威胁短期内推高物价。图片来源：NAM Y. HUH/美联社
美联储官员表示，消费者和企业对通胀的预期具有自我实现的特性，因此在决定物价走势方面起着至关重要的作用。如果消费者和企业预期通胀最终会下降，那么这些预期就会被“锚定”，降低通胀的成本也会相对较低。
如果失业率上升，美联储考虑降息，“制约因素将是通胀实际上上升了多少，”布雷纳德说，她从2023年到今年1月是乔·拜登总统的高级顾问。与五年前相比，这些制约因素已经恶化，因为经济最近经历了一段非常高的通胀时期。
“你至少需要有一定的认知——而且美联储似乎确实如此——通胀预期可能没有那么稳固，”布雷纳德说。
更复杂的是，特朗普已经表达了对鲍威尔新兴策略的强烈不满，嘲笑他是“太迟先生”。
除了如何设定利率的挑战之外，鲍威尔还面临着如何沟通潜在应对措施的微妙考量。
发出更鸽派的声音——或者愿意降息——可能对阻止因关税引起的成本增加或不确定性造成的经济放缓无济于事。发出更鹰派的声音——或者对通胀风险保持警惕——实际上可能会影响价格和工资的制定行为。
前美联储副主席莱尔·布雷纳德表示，她认为如果劳动力市场出现“显著恶化”，央行会考虑降息。图片来源：SAMUEL CORUM/彭博新闻社
美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，他认为关税不会产生持续的价格压力。 照片：WSJ的肖恩·史密斯
“即使我在考虑寻找降息的途径，我也会发表鹰派言论，因为我想保持这些通胀预期稳定，”前达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰表示。
美联储官员一致认为，在他们看到消费者支出放缓和失业率上升的明确迹象之前，降息是不合适的。
但官员们对于他们对关税和短缺导致的价格上涨将是暂时性的信心程度存在分歧。 这可能决定官员们对任何就业市场恶化的反应速度和力度。
美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，关税不会导致今年以后的价格上涨。 他公开倡导央行应该积极转向支持增长，他是唯一一个这样做的。 四年前，当物价上涨时，美联储在减少刺激措施方面行动迟缓，错误地将物价上涨诊断为“暂时的”，并将利率维持在低位的时间过长。
沃勒最近表示，在美联储做出令人沮丧的误判之后，“需要一些勇气来无视这些关税上涨和价格，并相信它们是暂时的”。
但他表示，今天的局势与2021年疫情后重新开放的冲击有着根本的不同，后者以商品、住房和劳动力市场的广泛失衡为标志。 他说，今天，劳动力需求和工资增长的持续放缓没有提供滋养商品价格因最初关税驱动而上涨以外的更高价格的机制。
集装箱在费城的一个海运码头从船上卸下。图片来源：HANNAH BEIER/BLOOMBERG NEWS
他的几位同事，包括一些在2022年美联储大幅加息时不在美联储工作的人，都不愿像他那样轻视通胀风险。克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克上个月在一次演讲中表示：“我宁愿放慢速度，朝着正确的方向前进，也不愿快速朝着错误的方向前进。”她去年开始担任美联储的职务。
他们的怀疑源于两个担忧：担心更高的通胀预期会使降低通胀变得更加痛苦，以及担心供应链中断可能会放大价格压力，超出简单的关税转嫁。
“需求破坏最终会有助于抵消成本上涨的影响吗？ 事实上，在这一点上很难预测，”卡普兰说。
前波士顿联邦储备银行行长（2007年至2021年）埃里克·罗森格伦表示，在成本不仅因关税上涨，还因短缺而上涨的环境中，美联储最初可能会通过降息来加剧成本压力，而没有缓解经济的压力。
时任波士顿联储主席埃里克·罗森格伦2019年与鲍威尔合影。 照片来源：BRENDAN MCDERMID/路透社
罗森格伦表示，他很容易想象美联储在两到三次会议上不采取行动的情况。当经济恶化时，降息更有意义，因为低利率可以抵消疲软的需求。低利率对中断的供应链无能为力。罗森格伦表示，一旦需求减弱，美联储可能需要采取更大幅度的、半个百分点的降息。
如果不是因为关税威胁会在短期内推高物价，美联储现在更有可能已经开始降息。
“美联储有时会迟到。这是真的，”现任高盛副董事长的卡普兰说。“有些时候，保持耐心并承担迟到的风险是明智的。”
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/fed-meeting-interest-rates-powell-trump-bd21e33f?mod=hp_lead_pos6
