金融基础看起来越来越脆弱。
普京总统的自负在于他认为可以在不造成金融不稳定或重大物质牺牲的情况下资助这场战争，但这是一种错觉 © Alexander Kazakov/AFP/Getty Images
俄罗斯总统弗拉基米尔·普京试图向乌克兰的西方朋友们传达的最重要的信息是，他拥有时间优势，因此结束战争的唯一方法是迎合他的愿望。俄罗斯经济的明显韧性，以及某些角落对西方制裁效果的怀疑，构成了这场信息战争的核心部分。
现实是，俄罗斯战争经济的金融基础越来越像是一座纸牌屋——以至于统治精英的高级成员公开表达了担忧。他们包括国有防务巨头罗斯特科技公司的首席执行官谢尔盖·切梅佐夫，他警告说，昂贵的信贷正在扼杀他的武器出口业务，以及中央银行行长埃尔维拉·纳比乌利娜。
这对夫妇比许多被稳步增长、低失业率和工资上升的数字所迷惑的西方人更清楚。但任何处于全面动员状态的经济都可以产生这样的结果：这就是基本的凯恩斯主义。真正的考验在于，已经雇用的资源是如何从其先前用途转移到战争需求中的，而不是闲置的资源。
一个国家有三种方法来实现这一点：借款、通货膨胀和征用。它必须选择最有效且无痛的组合。普京的自负——对西方和他自己的公众——是他认为可以在没有金融不稳定或重大物质牺牲的情况下资助这场战争。但这是一种幻觉。如果切梅佐夫和纳比乌利娜的挫折感正在公开显现，这意味着这种幻觉正在闪烁。
俄罗斯分析师和前银行家克雷格·肯尼迪的一份新报告强调了俄罗斯企业债务的巨大增长。自2022年以来，这一数字飙升了71%，远远超过新的家庭和政府借款。
名义上是私人的，这种贷款实际上是国家的产物。普京已将俄罗斯银行系统纳入控制，要求银行以政府指定的公司为对象，在选择的优惠条件下进行贷款。结果是向受惠经济参与者提供了大量低于市场利率的信贷。
从本质上讲，俄罗斯正在进行大规模的货币印刷，外包以便不在公共资产负债表上显示。肯尼迪估计，这一总额约占俄罗斯2023年国民产出的20%，可与全面战争的累计预算分配相媲美。
我们可以从克里姆林宫的行动中看出，它认为两件事情是不可容忍的：明显疲弱的公共财政和失控的通货膨胀。
尽管战争相关支出不断增加，政府仍然避免出现重大预算赤字。中央银行仍然可以自由提高利率，目前为21%。这不足以抑制由国家规定的补贴信贷驱动的通货膨胀，但足以将价格增长控制在一定范围内。
结果是，切梅佐夫和纳比乌利娜的问题并不是可以修复的错误，而是普京选择迎合公共财政和保持高通货膨胀限制的固有问题。其他方面必须让步，而这些方面包括当借款成本超过20%时无法盈利运营的企业。
与此同时，普京的私有信贷计划正在积累信贷危机，因为贷款变坏。国家可能会救助银行——如果它们不先崩溃的话。考虑到俄罗斯人突然失去存款的经历，重复的恐惧很可能会引发自我实现的挤兑。这不仅会摧毁银行的合法性，也会摧毁政府的合法性。
简而言之，普京并没有时间优势。他坐在自己制造的金融定时炸弹上。乌克兰的朋友们的关键是剥夺他解除这一炸弹的唯一途径：更大的外部资金获取。
西方已阻止莫斯科获取约3000亿美元的储备，干扰其石油贸易，并打击其进口各种商品的能力。这些因素共同阻止了俄罗斯花费所有外汇收入来缓解国内资源约束。加大制裁力度，最终将储备转移给乌克兰作为赔偿的首付款，将加剧这些约束。
普京的痴迷是权力的突然崩溃。正如他必须意识到的那样，这是他的战争经济所引发的风险。通过增加外部资源的获取来缓解这一风险，将是他在任何外交中的目标。西方必须说服他，这不会发生。只有这样，才能迫使普京在对乌克兰的进攻和他在国内的权力之间做出选择。
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