详解国债借入操作的资产负债表传导机制
国债借入操作如何影响基础货币和长期国债收益率？7 月 5 日，媒体报道称人民银行“将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债”，此前央行于 7 月 1 日发布公告称“为维护债券市场稳健运行，在对
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行“将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入
并卖出国债”，此前央行于 7 月 1 日发布公告称“为维护债券市场稳健运行，在对
当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务
一级交易商开展国债借入操作”，详细分析可参考我们前期的报告《国债借入操作
是货币政策回归中性的明确信号》（2024.7.1）。在创设“国债借入操作”新工具
的同时，央行已经开始较快实施短期流动性的回笼操作。我们建议从央行、商业银
行资产负债表两步骤变化的角度详细分析对基础货币和长期国债收益率的潜在影
响。国债借入操作工具将如何实施？借入、卖出两个环节又将如何影响基础货币和
长期国债收益率？我们提供一个基于央行和商业银行资产负债表的深度视角。
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